9月A股整体表现低迷，市场走势反映了三季度国内经济持续偏弱的状态。消费和投资复苏均不及预期，出口虽继续强劲增长，但难以带动整体内需好转。房地产市场低迷，对居民和企业的负面影响尚未消退。市场曾经期待三季度财政政策出现积极变化，但是迄今为止宏观调控政策整体保持温和克制，并未出台大规模总量刺激政策，更多以结构性微调、精准托底为主，市场对总量刺激的预期随之降温，进一步压制市场情绪，使得A股整体维持震荡偏弱格局。

海外市场方面，美国股市延续高位盘整态势，展现出较强的市场韧性。当前美国市场利率维持高位运行，打破了市场此前“高利率压制权益市场”的固有预期，美股核心指数月度波动不大、整体走势平稳。但市场内部结构性特征显著，大量中小市值个股跌幅显著跑输宽基指数，市场赚钱效应集中在头部核心资产，尾部资产持续出清，美股结构性调整特征凸显。

展望四季度及后续市场走势，海内外市场核心驱动逻辑将迎来切换。美股市场即将进入新一轮财报季，后续市场走势将受到微观企业盈利基本面影响。指数能否延续高位震荡、结构性行情能否延续，取决于上市公司业绩兑现能力。另外美国中期选举临近，众议院大概率将转为民主党多数，参议院选情仍存变数，国际投资者也在密切关注选举带来的市场影响。

宏观政策是否出现变化，是国内市场四季度最核心的观察变量。结合当前经济基本面压力，四季度国内稳增长政策落地概率大幅提升，但目前政策落地的力度、节奏不明确，后续需重点跟踪政策落地的实质性效果，这也将直接决定四季度A股的修复高度与持续性。从政策长期导向来看，重心依旧聚焦科技自立自强以及先进制造业升级，后续产业政策、财政扶持、产业赋能资源将持续向科创领域、高端制造产业链倾斜，相关细分赛道的长期成长逻辑未变，仍是中长期权益市场的核心配置方向。

近期外部环境持续驱动人民币对美元走强，四季度人民币升值趋势已基本确立，行情具备较强延续性。拉长周期来看，本轮人民币升值主要由于出口顺差激增，而明年国内出口增速大概率出现边际放缓，同时在美国加息背景下，中美利差可能进一步拉大，届时人民币升值节奏有望逐步放缓，升值空间将有所收窄。