01. 市场行情

2025年全年，A股低波动、低换手、低估值风格稳居榜首，属于绝对优势。除此之外，高抛低吸效应显著，翻转强劲，动量效应全年表现不佳。市值上看，小盘股显著优于大盘股。基本面风格处于中性略正的状态，考虑到全年牛市的整体beta，基本面实际上是显著跑输大盘的。

02. 行业点评

金融地产

《求是》发表改善和稳定房地产市场预期的文章，直接表明“政策要一次性给足，不能采取添油战术”。本文作为开年第一天就发的文章，内容十分详尽，并不回避问题，做好了房地产的预期管理。文章提到地产政策要一次性给足、尽可能缩短市场调整，表态比较积极，对目前基本面承压的地产股提供了博弈政策的上涨潜力。

开年首日1 个月期香港银行同业拆息（1MHIBOR）骤降，同日USDHKD升至近4个月高位，资金变得宽裕。尽管CNYHKD走强，北上消费热潮仍将持续，圣诞元旦期间本地商户旺丁没旺财。住宅市场长假后有快速回温迹象，一手推盘积极，二手预约看房活跃。1月内地险企净保费流入较大，市场共识是权益配置将继续提升，但与25开年比较，固收/权益相对估值差异较大，且大型银行股25年底已除中期股息，险资1月权益配置积极性未必如市场预期乐观。

消费

26年汽车以旧换新政策早于往年出台。其中乘用车报废和置换补贴单车的最高补贴与25年一致，并修改为比例补贴，低价车补贴额缩减，利好10万元+车型放量。商用车补贴标准维持不变，电动重卡提前报废+新购补贴合计最高14万元，补贴下5年TCO较燃油车节约33.5万元，对应成本下降13.7%，补贴维持将进一步扩大电动重卡的经济性优势。

据海口海关统计，元旦假期期间（2026年1月1日-3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%。

消费品以旧换新补贴提前下达，整体偏弱但符合市场预期，相较25年补贴总额下降+家电品类缩减+单台补贴金额上限降低，家电类的国补乏善可陈，唯一亮点在于数码类新增智能眼镜和智能家居产品，市场更为关注新兴品类的渗透率提升。

元旦国内旅游人次及旅游消费符合预期，出入境人次超预期。国内最亮眼的是海南离岛免税，量价均大幅增长。封关后的政策红利延续，免税商积极推出促销政策。

元旦出行整体情况较好，尽管不是卖方鼓吹的大好特好，达不到起来了的程度。但整体情况相较于中国消费的其他部门表现出明显更佳的活跃度。

元旦汽车销售情况依旧平淡，补贴退坡+购置税退坡导致购车成本明显增加。预计各家车企将继续降价来维持销量。

元旦出行数据不错，名山大川和冰雪游均有不错的客流量增长。机票价格略有压力，源于国内供给增加。酒店价格相对稳定略升。大众品均在筹备春节备货，乳制品、零食较为积极。

制造业

转向26年，企业家和投资者会格外重视AI带来的ROI，尤其是随着多模态的图片和视频模型进化到工业级之后，26年才可能是AI Agent和AI应用出现业绩的时刻（B端）。

周期

前贵金属快速上涨，带动黄金创新高。但在市场情绪降温后，黄金出现了大幅回落，但美国轰炸委内瑞拉，短期避险情绪或再起，利好黄金，中期关注美联储降息预期变化。从12月美联储议息会议看，对经济、失业率和通胀预测来看，明年降息二次的概率增大，因此属于鸽派降息，利好黄金；并且美联储主席换届市场预期是比较鸽派，因此2026年大概率降息会符合预期。中长期因素来看，二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字继续增长，去美元化仍在路上，利好黄金的货币属性；金融属性方面，预计2026年实际利率继续下降，黄金中期利好因素也在。而对于商品属性方面，由于黄金税收新政，对国内实物金需求影响较大，并且黄金高位，2026年黄金首饰需求可能继续下降，需要关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降；综上所述，黄金的中长期利好因素仍在，因此2026年上半年黄金仍保持乐观。

委内瑞拉事件对全球石油行业格局和结构，形成巨大影响。