站在2025年的收官节点，中国经济正步入一个关键的转型修复期。面对外部环境的多极化挑战与内部结构的深度调整，2026年将是政策逻辑由“供给侧驱动”向“需求侧修复”实质性转轨的一年。保银私募结合全球宏观模型与本土产业深度调研，为投资者客观呈现2026年的宏观底色与资产配置脉络。
一、宏观增长：从“量的韧性”到“价的修复”
在保银私募的宏观模型中，2026年中国经济的核心命题不再是单一的实际GDP增长率，而是名义GDP增速与实际增速的收敛。
1. 增速预期与“量价分化”的深度观察
根据我们的推测，2026年实际GDP目标将设定在 5.0% 左右。然而，保银私募高度关注到，由于通缩压力依然存在，当前中国经济打破通缩道阻且长，名义GDP增速可能仅维持在 4% 左右。 这种“实际增速高于名义增速”的背离，反映了经济运行中典型的“量稳价低”矛盾。这意味着微观主体，尤其是企业盈利和居民收入对经济增长的感知度仍具挑战，宏观上的稳定与微观上的寒意并存。
2. “打破通缩”是政策的首要胜负手
我们认为，2026年经济企稳的关键在于“稳价”。目前，GDP平减指数的持续低位运行，正从资产端和预期端抑制企业的扩张意愿。
PPI预期： 随着“反内卷”治理和过剩产能出清的推进，PPI有望在2026年回升至 0.5% 附近，但这高度依赖于供给侧行政出清与需求侧补库的共振。
CPI预期：受制于居民资产负债表的修复节奏，CPI同比预计仍将维持在 0.7% 的低位震荡。
3. 保银观点：从“偏好修复”转向“盈利验证”
回顾2025年，A股受益于政策定调与资金回流的共振，完成了底部的信心修复。但展望2026年，保银私募认为驱动市场的核心逻辑将发生质的切换：即从单一的“风险偏好修复”转向“盈利全面验证”与“宽信用实质落地”的双轮驱动。 2026年的胜负手在于全市场“盈利底”的实质性确立，特别是传统周期链条能否在宽信用落地后实现利润回升。
二、消费迷局：房地产“负财富效应”下的审慎展望
对于2026年的消费表现，保银私募持相对保留和审慎的态度。尽管政策重心正向需求侧倾斜，但短期内内需的提振面临结构性掣肘。
1. 房地产的“负财富效应”压制
房地产不仅是投资项，更是居民资产负债表的核心。公开数据显示，房产在居民资产配置中长期占据 50% 左右的权重，是财富的“压舱石”。
财富效应传导： 测算显示，房价每下跌 10%，可能拖累社会消费品零售总额增长约 1.3—1.5 个百分点。在2026年房地产市场仍处于“寻底”阶段的背景下，这种持续的“负财富效应”将抑制居民的边际消费倾向。
按揭贴息的局限： 我们认为，按揭贴息政策对存量购房者的压力缓解具有时滞性，难以在短期内转化为大规模的即时消费。
2. 预防性储蓄与“伤痕效应”
在保银投研团队看来，2026年居民消费动能的不足，本质上是“预防性储蓄”动机与“伤痕效应”交织的结果：
预防性储蓄（Precautionary Savings）： 指居民为了对冲未来可能出现的收入下降、失业风险、医疗负担等不确定性，而选择减少当前消费、增加资金储备的防御性行为。
伤痕效应（Scars Effect）： 原指物理上的创伤愈合后留下的痕迹，在经济学中指重大危机（如资产价格大幅缩水、长期通缩压力）对微观主体心理和行为模式造成的持久性改变。即使外部环境改善，这种“心理阴影”也会导致主体持续采取收缩和保守的策略。
两者深度耦合形成了一种“预期下行螺旋”：过去几年的经济波动与家庭房产市值的缩水留下了深刻的“伤痕”，这种伤痕极大地放大了居民对未来不确定性的担忧，进而固化了“预防性储蓄”的倾向。当居民将每一分增量收入都优先转化为“安全垫”而非消费支出时，宏观上的消费乘数效应就会被显著削弱。2026年，居民部门的“预防性储蓄”动机依然强烈。在就业预期尚未出现根本性逆转前，单纯依靠消费补贴的边际效用正在递减。我们担忧，部分耐用消费品的提前透支可能导致2026年上半年出现需求的“真空期”。
3. 政策愿景：从“补物”向“补人”的探索
消费能否破局，取决于政策能否实质性地从“补贴耐用消费品”转向“夯实社会保障”。通过对农民和农民工社保补贴的实质性注入，是减少后顾之忧、增强消费能力的必经之路，但这需要更强有力的财政执行力。
三、结构性亮点：银发经济与出海新局
在总量增长平淡的背景下，保银私募重点关注具备结构性阿尔法的赛道。
1. 银发经济：爆发式增长期
我国银发经济正进入爆发式增长期。随着专项政策的深化落地，市场规模有望在 2026 年突破 12 万亿元。新一代“品质养老”人群拥有更高的数字化接纳度和消费意愿，这将在健康管理、智慧家居、老年文娱等领域催生大量创新机会。
2. 产业链出海：15% 的韧性保卫战
尽管贸易保护主义抬头，中国产业链在全球的地位正在“多极化”中重构。
份额逻辑： 中国目前占全球出口份额约 1/7（15%），根据预测未来五年这一数字有望提升至 16%—17%。这并非依赖单一市场，而是通过在东盟、拉美构建本地化生产实现的“贸易转移”。
人才红利： 每年 500万 理工科毕业生构成的“工程师红利”，构成了中国在机器人、半导体等前沿赛道难以撼动的底气。
四、资本市场展望：寻找“确定性溢价”
对于2026年的权益市场，保银私募持“谨慎乐观”态度。在经历了2025年的底部修复后，市场正进入从“风险偏好修复”向“盈利底验证”切换的深水区。我们建议在转型中寻找以下五个维度的确定性：
1. 宏观底层逻辑：遵循“纸币贬值交易”，重定价“硬资产”
在全球主要经济体财政赤字扩张、货币购买力面临长期挑战的背景下，保银私募观察到全球市场正遵循“纸币贬值交易”逻辑运行。
黄金与有色金属：作为具备实物属性和稀缺价值的代表，黄金在这一逻辑中扮演了核心对冲角色。与此同时，受益于全球产能重构和再工业化需求的有色金属，亦将在“全球重定价”过程中迎来估值溢价。
高质量权益资产：具备稳定ROE和强劲现金流的核心标的，在本质上也是抵御货币贬值的“硬资产”。在无风险利率下沉的背景下，这些资产的相对吸引力将持续放大。
2. 估值体系重构：从“静态业绩”转向“动态创新”
随着“十五五”规划将“科技自立自强”置于核心，A股的定价逻辑正发生深层质变。
多因子估值模型：保银投研认为，未来定价体系将更加包容。市场将逐渐打破单一的P/E桎梏，更多采用 P/S、EV/R&D 等模型。特别是AI产业链，投资重心正由“模型训练”转向“推理深度化”。随着CoT模型普及，单次推理算力需求提升 5-10倍，这将催生出新质生产力板块的“第二增长曲线”。
3. 寻找“新消费”确定性：银发经济与服务出海
虽然整体消费审慎，但结构性亮点清晰。保银私募关注由于人口结构变迁和生活方式改变带来的非线性增长。
银发经济： 2026年规模有望突破 12万亿元。新一代“品质养老”群体正驱动消费从“医疗”向“智慧家居、品质文娱”跃迁。
服务出海：中国企业正实现从“卖产品”向“卖品牌、卖系统”的跨越。具备全球本地化经营能力的消费品牌，能有效对冲单一市场的波动，展现出强劲的成长韧性。
4. 高质量红利资产：无风险利率下行下的“定海神针”
随着国内降息的大环境为资本市场托底，险资、社保等长线资金积极入市，同时在名义GDP增速完全恢复前，高分红、高质量资产仍是配置的底仓选择。这类资产受益于无风险利率下移带来的估值重估，是应对“艰难探索之年”的稳健溢价来源。
5. 能源基建升级：从“规模装机”走向“系统平衡”
随着多年新能源装机量的积累，电力系统的核心矛盾已从“发电端”转移到“平衡端”。
消纳与平衡：保银私募重点看好电网智能化、数字化改造以及储能渗透率的提升。这是贯穿“十五五”规划期间的确定性投资主线，也是实现中国制造转型均衡的关键支撑。
结语： 2026年的中国资产正展现出更强的防御性与弹性。对于投资者而言，制胜之道不再是盲目博弈短期政策波动，而是“下沉基本面，拥抱新均衡”。在总量平淡中，把握那些真正实现盈利修复、具备全球议价能力与持续创新动能的优秀企业。
