过去一个月全球金融市场呈现“先抑后扬”的震荡格局。美股月初受AI泡沫担忧冲击大幅下挫，市场对科技板块估值的质疑集中爆发。但随着美联储多位核心官员释放鸽派信号，市场情绪显著修复，美股三大指数月末集体反弹，标普500指数与纳指均收复月内失地。A股市场则延续结构性行情，受国内经济数据放缓影响，主要股指也一度出现波动。

关于AI产业是否存在泡沫的争议成为11月市场核心分歧点。看空派以《大空头》原型迈克尔·伯里为代表，认为部分科技公司通过会计操作虚增AI利润，且近八成部署AI的企业尚未实现净利润提升，超万亿美元的行业资本开支与短期商业回报严重脱节，泡沫破裂风险加剧。看多派则强调产业基本面支撑，认为当前AI远未达全面泡沫阶段，北美科技巨头资本开支多来自自身盈利，现金流与负债率指标稳健，且OpenAI年化收入已达130亿美元，To B与To C端商业模式均形成闭环，算力短缺的行业现状才是核心矛盾。

美联储降息预期的剧烈变化主导了11月全球流动性预期。截至12月3日，市场价格显示12月降息25个基点的概率已飙升至89%，较月初39%的概率大幅提升，高盛、摩根大通等主流投行均上调降息预期。市场主流观点预期明年美联储将会降息两到三次。但是美联储内部分歧显著，多位地区联储主席近期主张暂停降息，观察通胀和就业情况演变再做决定，而鸽派官员则强调需提前宽松规避衰退风险。12月的议息会议将给出关键指引。

中国四季度经济呈现放缓态势，房地产市场仍是主要影响因素。最新数据显示，四季度GDP增速较三季度有所回落，消费与工业生产复苏动能有待加强，房地产价格延续调整趋势，部分城市新房价格同比出现下跌，库存去化周期持续较长。尽管政策端已密集发力，但市场信心修复仍需时间。当前经济增长对政策的依赖性显著提升，市场期待财政与货币政策进一步协同发力，通过扩大有效投资、提振消费信心、化解地产风险，为经济企稳提供支撑。

12月市场将进入政策与数据密集窗口期，核心看点聚焦两大主线。美国方面，下周美联储会议将揭晓12月降息与否的关键答案，尽管部分数据因政府停摆缺失，但市场已充分定价降息预期，投资者关注美联储主席在记者问答环节给出的信号。同时特朗普即将提名下任美联储主席人选，如果鸽派候选人当选，将进一步强化宽松预期。中国方面，中央经济工作会议的召开将定调明年政策方向，财政扩张力度、地产支持政策升级、科技创新扶持等内容将成为市场关注焦点。整体来看，12月市场波动可能维持高位，我们将聚焦美联储政策落地与国内经济工作会议两大核心事件，寻找宏观政策变化带来的投资机会。