全球股市在4月初因美国对所有贸易伙伴加征关税的激进政策遭遇重挫，美股、欧股及亚太市场普遍下跌，道琼斯指数单日跌幅一度超5%，MSCI全球指数触及阶段性低点。避险情绪驱动下，欧元资产与黄金受资金青睐，伦敦金价一度突破3500美元/盎司，美元指数则跌破100关口。然而，随着特朗普政府释放关税谈判信号，市场情绪快速逆转。美股在科技股财报提振下收复失地，标普500指数已反弹至关税宣布前的水平。此轮波动凸显市场对贸易政策的敏感性，但反弹的持续性仍存疑。

机构投资者对美国贸易政策和经济前景缺乏信心。当前，美国经济正步入“类滞胀”的宏观环境。2025年第一季度，美国GDP出现环比负增长，而受关税影响，核心PCE通胀率一路攀升。包括美联储调研报告在内的各类领先指标显示，企业界对经济前景普遍持悲观态度，资本开支可能出现显著下滑。若关税政策不出现彻底反转，消费品价格将进一步上涨，从而加剧市场波动。在此情形下，美联储面临高通胀和弱增长的两难境地，通胀黏性限制了下调利率的空间。

投资者对美元资产的担忧不仅局限于短期经济前景。自特朗普上台以来，美国在各方面的政策常常出人意料，这使得投资者开始担忧以美元和美债为基础的全球金融体系是否将出现结构性变化。4月，美债收益率飙升，10年期一度突破4.5%，美元指数也曾跌破99。在美国股市暴跌的四月初，美元和美债并未起到安全资产的作用，反而与美股一同下跌，进一步加重了投资者的损失。这表明当前美元信用危机已经开始，全球投资者对美国政策的不信任程度不断加深，可能会选择减持美元资产。若政策矛盾持续，美元作为全球金融体系定价锚的地位将进一步松动。

4月，中国出口数据强劲，主要得益于转口贸易以及“一带一路”倡议推动的市场多元化。然而，未来几个月，美国对中国的高关税将会拖累出口增速。尽管国内政策通过一系列“组合拳”稳住了A股情绪，但在未来出口放缓的背景下，经济动能能否保持稳定仍有待观察。我们认为如果出口下滑严重，政府可能在二季度末出台进一步的财政刺激政策。

展望未来，美股已反弹至高位，估值接近历史均值。美股若继续上行需依赖关税谈判突破或通胀超预期回落，但目前政策和基本面的不确定性都很高。A股则处于“下有托底、上有瓶颈”状态。汇金公司发挥了类“平准基金”的作用，有效控制了股市的下行风险，但要实现向上突破需要宏观经济出现好转迹象，这有赖于二季度财政政策的加码。