在过去一个月中，中国经济整体保持稳定，但房地产市场隐忧再现。经济保持稳定的重要原因是宏观调控力度显著增强。5月7日，中国人民银行在国新办新闻发布会上宣布，将进一步实施适度宽松的政策，推出十项举措，表明了政府稳经济的决心。此外，5月12日中美在日内瓦达成关税临时协议，带动外贸形势出现边际改善。“抢出口”的势头依然强劲，成为今年上半年中国经济增长的重要支柱。

然而，房地产市场的持续调整仍然是拖累经济的主要因素。5月下旬，房地产销售依旧疲弱，部分二手房价格出现较明显回调，二三线城市面临更为突出的下行压力，显示出房地产市场实际运行状况与政策预期的“止跌回升”仍有差距。近期的高频数据显示，一些地区房价下降趋势可能正在加速。在中国经济结构中，房地产占比高，涉及面广，也是居民财富的重要组成部分，其稳定性直接关系到整体经济的稳定。

近期我们看到，来华参会和调研的海外投资者人数显著上升。但是我们了解到他们对中国的看法并不一致。部分投资者依然对中国资产持谨慎态度。吸引他们关注中国资产一个重要的原因，是他们对美元资产的安全性信心下降。过去他们长期超配美元资产，如今出于资产多元化的考虑，中国资产成为一个值得考量的选项。

尽管中美谈判达成协议后，美股迅速反弹，但很多机构投资者对此轮反弹能否持续持怀疑态度。美国经济韧性尚存，但是政策的不确定性使得企业领袖普遍感到忧虑。同时，海外投资者也高度关注美国美债市场的剧烈波动。美国三十年国债收益率一度升破5%，美元指数跌破100，黄金价格上涨，种种迹象反映出市场对美国财政可持续性的担忧。美国政府当前推动的预算法案可能会进一步增加财政压力。另外，近期马斯克和特朗普之间的争吵也暴露出美国政府内部矛盾重重。

展望未来，我们认为中美两国的经济在下半年都可能出现一定程度的放缓。中国的出口和房地产两个关键支柱面临放缓压力；而美国方面，政策不确定性将逐步影响企业的投资决策。此外，随着新一轮关税的实施，美国的物价水平可能上升，从而对消费形成抑制。一些主流金融机构判断，美国未来一段时间内发生经济衰退的概率预估在30%至40%之间。鉴于当前美股估值已经处于高位，我们认为应该持谨慎态度。相较之下，中国股市的下行风险相对可控，但在宏观前景仍不明朗的背景下，市场可能更倾向于在特定领域寻找结构性机会，例如科技和消费等部分子行业，值得关注。