01. 市场行情

长假前，A股长期主线（低波动、低换手、低估值）强势回归，并与小市值风格一同进入历史高分位段。基本面风格大幅分化，成长风格中性偏负，其他风格小幅为正。风格转换也带动翻转风格走强。

02. 行业点评

宏观

2026年港股解禁规模约1.55万亿港元，接近2025年的3倍，预计2027年规模还将进一步扩大。

港股低迷叠加美元利率高企，导致不少中国企业发行的可转债跌至接近债底的位置。这些转债当下股票敏感度已不高，但由于回售条款（put）之后仍有2-4年久期，若股票能在回售到期前反弹，则转债隐含长期投资价值较大；若股票未能反转，则仍可获得接近美元利率的收益。

金融地产

财政部、中国人民银行、国家金融监管总局联合发布新政，明确自10月1日起，在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策。本次贴息政策下，估算超高能级城市中约2%新房和14%二手房符合贴息条件，高能级城市中约25%新房和60%二手房符合条件，中低能级城市中约50%新房和70%二手房符合条件，覆盖需求范围已较为广泛。

9月百强房企新房销售同比下降14%，跌幅进一步走扩。房贷贴息政策落地效果有待观察，新房市场供需两端长期疲软的局面仍需更强有力的政策刺激来拉动。

新交所近期在交易量趋势走弱和多家卖方下调评级后下跌。在高息环境下，银行板块明显优于新加坡REITs（SG REITs）和交易所，但新加坡银行市值已占其股市总市值的37%（疫情前为16%），拥挤度值得关注。

《金融产品网络营销管理办法》于9月30日正式实施，互联网助贷获客模式迎来进一步规范。新规压缩了依赖流量导流、多层分销和渠道分佣的传统助贷模式，行业竞争将更多转向牌照、风控、技术和合规能力。

消费

10月1–4日跨区域人员流动约12.45亿人次，同比基本持平；10月1–3日海南离岛免税销售额同比增长8.9%，购物人数同比增长12.9%，人均消费仍偏弱；澳门10月1–3日访客约54万人次，同比双位数增长，客流好于预期，但博彩收入（GGR）可能略弱。

在中秋假期错峰影响下，韩国化妆品出口数据仍然强劲：9月对美出口同比增长21%，对欧同比增长110%，韩妆出海趋势仍在持续并扩散。

渠道调研显示，三季度软饮料表现偏弱，大部分软饮料公司增速均在5%以下；乳业表现仍然坚挺，维持中个位数到高个位数增速。

制造业

CPU/GPU芯片迭代推动ABF载板向更大面积、更高层数升级，服务器CPU出货超预期叠加技术升级，高端产能消耗增加、良率下降，共同导致产能紧缺。目前头部厂商均满产满销，订单远超产能。2027-2028年AI芯片数量年增速约20%，而AI市场对ABF基板产能的需求是"两年翻倍、四年三倍"。由于未来两年受制于设备供给，ABF载板新增产能有限，2026-2028年缺口将持续放大。

GPT-6-Astra 驱动双夹爪的桌面实践说明：1）基于视觉的低自由度操作泛化今天仍是真问题，但很快会被解决；2）机器人开发门槛大幅降低，会有新的消费级应用涌现；3）数据采集公司价值爆发。

9月份海外发布10款模型，国内发布4款。性价比角度Opus 5.5领跑，OpenAI和Anthropic同时对第二级别的Sonnet和Opus降价。在当下价格战和缺卡的情况下，国产模型竞争压力加大，需要新的SOTA（最先进水平）；后续视频模型引导的传媒主题行情值得关注。

近期越来越多公司都在推个人智能体（Personal Agent）。它与聊天机器人最大的区别，是开始长期记住用户、跨应用替用户办事。因此大家争的不是又一个聊天窗口，而是未来个人任务的入口。但产品密集发布不等于商业模式已经跑通：复杂任务需要多轮推理、云端执行和失败重试，用户愿为日常代办付多少钱等问题尚不清楚；越想真正替用户购物、发邮件、管理日程，又越依赖个人授权及第三方平台配合（配不配合及利润分配仍是问题）。厂商仍在同时试探需求与控制成本。目前来看，任务量增长首先会增加云端算力需求。

周期

氧化钪需求受固体氧化物燃料电池（SOFC）带动提升。但氧化钪本身原材料丰富且工艺不复杂，扩产弹性预计较大，加之下游客户非常集中，后续涨价的可能性可能被高估。

G7（10月3日）发布联合声明，宣布将在未来120天释放1亿桶原油储备，前20天优先释放储备柴油。事实上，目前能源市场上真正"被卡脖子"、承压最严重的并非原油，而是以柴油为代表的炼化产品。

9月19-25日，霍尔木兹海峡原油7天平均量为118万桶，达战前水平的92%。沙特经波斯湾的原油出口量已达每日600万桶，超越2025年平均水平，相当于霍尔木兹海峡已实质重开。阿曼沿岸建立"区域防空走廊"，由美军海军航运协调中心提供协调与防空护航，商船关闭暗航以单行道鱼贯通过。起初只有阿联酋ADNOC以自家船队承担风险，但在红海绕道被胡塞封锁后，沙特国运Bahri于9月全面投入"霍尔木兹驳艇"体系，动员23艘巨型油轮承运3400万桶，沙特9月总出口迅速回血至战前基准的88.7%，即每日709.2万桶。

医药

近日创新药利好不断，一些医药企业均有良好的BD（商务拓展）出海进展，但市场反应颇为冷淡：一是审美疲劳，二是受加息影响，短期可能仍是CXO占优。