01. 市场行情

上周，A股低波动、低换手和低估值风格继续保持有效。其中，低波动风格仍处于高位，是最稳定、性价比最高的风格。大、小市值之间的偏离度明显收窄，小市值仍略占优势，但领先幅度已处于低位。基本面方面，相关因子普遍失效或处于中性状态；与此同时，本次风格震荡也同步带动翻转风格重新显现有效性。

02. 行业点评

宏观

美国公布的8月CPI数据符合市场预期（3.4%），市场对下周美联储加息的预期升至90%，短期利率随之快速上行。不过，黄金在短暂下跌后迅速反弹，股指期货也同步上涨。这种反直觉的市场波动，可能反映出宏观事件落地后，投资者重新拥抱风险资产的情绪。目前，利率市场已经反映美联储在年底前加息两次。乐观派认为，即使最终加息两次，市场也已对此有所定价；如果今年加息次数少于两次，市场情绪反而可能更加有利于风险资产。

金融地产

上周，60城商品房成交面积为182万平方米，周度环比下降17.0%；移动12周同比增速为-6.11%，较上期提升0.49个百分点；月度同比为-6.36%，较上月改善1.59个百分点。

尽管美元利率大幅上行，1个月HIBOR仅小幅上升。金管局数据显示，香港7月贷款余额环比实现正增长，较历年同期明显偏强；港元贷款增速同样较快，带动港元贷存比下降，使本地资金更加充裕。

加息概率上升，影响了二级市场对香港本地房地产的预期。但从市场数据来看，8月中原城市租金指数环比上涨1.65%，为26个月以来的最大升幅，并连续7个月创历史新高，供求偏紧格局没有发生明显变化。

消费

近期，受内需疲弱影响，部分食品饮料公司开始考虑出海。尽管食品饮料行业出海难度高于家电、汽车等行业，但这仍可视为企业寻求增长的一种自救方式。

快递行业在6月反内卷政策降温后，价格迅速回落，价格战较为激烈的地区再次出现控价呼声，短期内价格回暖的确定性较高。但从长期来看，政策持续性仍存疑。以义乌为例，控价期间市场份额持续流向周边未实施控价的地区，倒逼当地放松价格管控。如果反内卷政策一直以散点式方式推进，而非全国统一实施，行业大概率将反复经历“竞争恶化-控价-监管放宽-竞争恶化”的循环。

制造业

周末，AI巨头关于AI 放缓的表态，使原本逐渐缓和的AI股票情绪再次蒙上阴影。但从基本面来看，无论是OpenAI的Astra，还是Anthropic的Opus，都已经达到新的应用拐点，企业端和个人端的使用只会继续加速。当前相对欠缺的反而是开源模型研究；展望未来，若国内模型厂商多数达到万亿参数规模，并完成Agent能力提升，全球AI应用仍可能迎来全面加速。

目前，AI带来的不安全问题更多集中在网络安全层面，因此往后看，网络安全领域的市场情绪有望再次升级。后续继续看好防火墙、端点安全和CDN，对漏洞管理则相对不看好，这些方向也可以在各自板块内进行Pair交易。

深圳光博会历时3天落幕，几乎所有光模块、交换机和光纤企业都展示了6.4T NPO、12.8T XPO等自研解决方案。光模块行业本身的制造壁垒并不高，真正决定市场份额的，主要是自动化产线、设备自研能力、多类紧缺物料的锁定能力，以及与客户定制化需求的协同能力。

周期

欧盟委员会提出公共采购法案，授权公共采购方在招投标过程中，通过调整欧洲供应链权重，降低对其他国家，尤其是中国供应链的采购比例。该法案有两项特点：第一，适用对象主要是能源、电力等公用事业部门，影响主要体现在电网和能源相关领域；第二，法案属于授权而非强制，最终决定权仍在采购方手中。因此，与美国的“一刀切”政策相比，其整体基调更为温和。总体来看，本次法案对供应并不紧缺的环节影响较大，而对交付周期较长、且欧洲本土供应能力不足的环节，影响相对有限。

8月份挖掘机出口超出预期。一方面，受去年同期基数相对较低的影响，2025年8月挖掘机出口量仅为8,838台，尽管同比增长11.1%，但整体基数仍然偏低；另一方面，海外矿山开采及资源品相关设备的需求持续较好，中国主机厂的海外渠道和产品竞争力不断提升，进一步支撑了出口表现。

市场传出“十五五”期间深远海每年新增装机20GW的消息，带动相关板块股价明显反弹。但考虑到当前项目经济性仍然较弱，预计实际落地规模大概率不及预期。

国际原油价格在地缘冲突升温的背景下再次大幅上涨。在霍尔木兹海峡仍处于封锁状态、全球库存持续去化、成品油供应结构性偏紧的情况下，原油市场呈现“易涨难跌”的强势特征。当前市场的核心观察变量仍只有一个，即美伊何时再次达成协议，以及霍尔木兹海峡何时重新开放。

医药

两款国产B7-H3 ADC药物同步披露数据，该药物即将成为小细胞肺癌二线治疗的新标准。

消化内镜集采续约落地，整体价格低于预期，在此前集采的基础上，价格仍需下降40%至50%。内需医药环境依然十分严峻，因此即使许多公司当前业绩表现尚可，市场也很难给予更高的估值预期。