01. 市场行情

上周，A股的低波动、低换手、低估值风格有效性持续维持在高位，跑赢除翻转外的其他特征。1个月的翻转行情进入历史峰值，极其罕见，市场短线轮替炒作剧烈。小市值相对大市值显著强势，但趋势稳定，与上周偏离不大。基本面风格内部继续分化：股息、净资产收益率（ROE）等盈利质量风格表现有效，成长风格中性偏负，与上周保持一致。

02. 行业点评

宏观

中国CPI环比数据表明，通缩压力依然存在。

AI相关行业仍是可转债发行的主线。在正股波动性巨大的背景下，可转债提供了一定的下行保护，但新转债的估值也越来越贵。

金融地产

1个月HIBOR微降，美元兑港币有加速靠近7.85的迹象。7月新房去化速度放缓，但房价指数保持稳定，租金持续上涨，最新周末看房量亦出现企稳回升迹象。从供求关系来看，香港住宅市场仍属健康。

消费

医美行业需求持续萎缩，价格竞争愈发激烈，压力正不断向上游环节传导。

7月消费数据继续走弱：商场及口岸免税暑期客流表现尚可，但转化率与客单价偏弱；酒店和航空亦呈现"弱价格"特征，表明整体居民购买力不足。后续随着社保缴费基数逐步夯实、补税压力显现，将进一步压缩居民及企业部门的可支配预算。

航空客运方面，8月第一周客流虽同比增长8%（国内线+国际线），但国内线票价仍持续走低（国内线票价同比-7%，国内线扣油票价同比-14%）。航空公司为应对暑期需求增加了运力供给，但实际需求偏弱，因此再度陷入价格竞争——部分大型航司区域负责人近期亦明确表示今年以"求量"为主，年内利润层面实现改善恐怕较为困难。

近期部分教培公司业绩超预期且指引上调，核心原因在于：今年暑期国内中小机构相较2025年的促销力度有所降低，行业竞争格局因此改善，短期内表现优于其他消费赛道；但长期来看，受出生人口下滑趋势影响，该板块难以获得高估值。

制造业

全球科技巨头正战略性将资源从非AI业务向AI业务倾斜，传统互联网公司的竞争明显放缓。

全球AI数据中心对光缆/光纤的强劲需求韧性，关注相关光缆产业链。

AI模型之间的差距正在缩小，不仅体现在中美之间，国内各模型之间的差距也在收窄。

近两周软件公司业绩整体表现尚可，尤其是大型公司。尽管企业调查显示IT支出有所压缩，但可能尚未完全反映在本季度财报中。总体而言，大型流程类软件公司被AI颠覆的概率仍然较低。

本次美股软件财报季表现优于预期，市场对全流程类软件受AI冲击的担忧正在缓解。

国内封测行业下半年仍将延续涨价趋势，展现较高的盈利弹性。

周期

随着宏观环境（油价、利率）朝着有利于有色商品价格的方向演变，叠加库存本身处于低位，商品价格端出现强劲上涨。股票市场反应迅速，短期股价涨幅较大。

从二季度财报来看，多家燃气发电设备公司订单持续高增且积压严重，预计北美、中东、亚洲等地区的数据中心及油气领域发电需求仍将保持旺盛，燃气发电产业链相关公司仍具备较强的增长确定性。

美国非农就业数据大幅低于预期，提振了有色金属市场情绪。此前铜价已处于历史高位，但股价一直未跟随上涨，本次beta上行有望带来重估机会。

近期黄金期货大幅上涨，创今年以来单周最大涨幅。一方面，中国央行已连续21个月增持黄金，过去三个月购金力度明显加大；另一方面，本周美国就业数据大幅走弱，削弱了美联储加息预期。美国后续的通胀数据将是黄金行情演变的重要观察指标。

多晶硅行业达成自律协定，约定以不低于完全成本的价格销售，周四、周五两天多家多晶硅企业股价反弹。但行业内部库存仍处高位，西南地区正值丰水期，产能仍在释放，不看好这轮"反内卷"行情。

刚果金限制铜精矿和钴精矿出口，对供给端实际影响不大。但今年以来资源民族主义持续升温，各资源国纷纷推出限制资源出口的政策，对各品种资源的供给均产生影响，预计将有更多大宗商品进入第二阶段。

医药

国内外CXO板块二季度业绩集体加速。临床前板块短期受益于AI企业入局药物研发，管线数量增速加快，打消了此前市场对板块受损的疑虑；商业化阶段则受益于单品种放量。