01. 市场行情

上周，A股大市值强势地位极端化，大小市值偏离度进入历史峰值，带动基本面因子全面有效，甚至拉动了动量因子全面走强。低波动、低估值、低换手全面失效。市场风格已彻底偏离长期主线，有重回白马的态势。

02. 行业点评

宏观

6月官方制造业PMI从5月的50.0%超预期反弹至50.3%，同期非制造业PMI从50.1%微升至50.2%。制造业PMI回暖主要受新出口订单指数重返扩张区间提振，不过此轮出口激增主要集中在AI相关领域，而进口端同步受到提振，对实际经济增长的净贡献受到制约。此外，出厂价格指数年内首次跌破50%，表明随着国际油价回落至美伊冲突前水平，PPI环比涨幅或已见顶。但受以旧换新政策退坡效应、房地产长期调整以及双重K型分化影响，总需求仍然承压。鉴于投资再度明显下滑，未来数月政府层面有望加快债券发行节奏，并加码财政支出力度。

美国就业数据疲软，短期降低了美联储今年加息的可能性；叠加美联储主席承认近期通胀风险有所缓解，美伊间接谈判继续取得积极进展，国际油价连续回落，多重利好下，贵金属价格反弹明显。

金融地产

第27周30大中城市新房成交面积为265万平，环比+36.5%，同比-10.9%。其中一线城市销售面积环比+51.5%，同比-9%；二线环比+32.6%，同比-16%；三线环比+25.3%，同比+4.5%。小阳春后恢复下跌趋势。

6月房地产走弱，新房百强同比下滑13%、跌幅走扩10pct，二手市场价格疲软，成交价周环比-1.5%。

1M HIBOR跨季后走低，但USD/HKD向7.85靠近，料HIBOR将很快回升。6月住宅租金破顶成交新闻频现，中原未来一周将披露6月租金指数，上升斜率或加剧。

香港金管局数据显示，5月底香港金融数据因海外投资监管收紧而出现值得关注的变化：贷款余额同比+5.9%、环比+1.4%，增速创2018年以来新高；存款同比+9.9%、环比+2.3%，增速仅次于2025年5月水平，其中外币存款余额同比+18%、环比+3.2%，增速创10年新高。从单月表现看，资金呈加速入港态势。

5月大基建订单增速延续弱势。大基建央企中，中国建筑1-5月累计新签同比-1.99%、5月单月同比-10.77%，订单增速较4月有所回落，但整体仍相对稳健；中国电建1-5月累计同比-12.34%、5月单月同比-48.89%，订单降幅进一步扩大；中国中冶1-5月累计同比-23.07%、5月单月同比-35.35%，单月降幅较4月有所收窄；中国核建1-5月累计同比-55.12%、5月单月同比-36.26%，较4月单月高增长明显回落；中国化学1-5月累计同比+1.51%、5月单月同比-11.41%，累计增速较前4月有所放缓，单月订单增速由正转负。国内建筑建材需求仍弱，盈利水平与海外进一步拉大。

消费

下半年随着外卖占比下降，现制茶饮门店OP（经营利润）大概率好转，而以直营店为主的品牌相对受益。

啤酒整体受限于需求，尤其7月每个周末核心城市都有台风，行业Beta仍旧向下。

厄尔尼诺导致全球夏季高温，移动式空调（免去安装的限制和费用）在欧洲爆火，而国内煤炭市场本以为进入旺季，却旺季不旺。

在全球高温背景下，海外空调渗透率提高，预计将拉动全球制冷剂需求。另外，国内虽然空调销量、排产偏弱，但冷链等其他制冷需求不错，整体制冷剂需求好于预期。

各家车企公布1-6月销量数据，大部分车企销量仅为年初制定目标的30%-40%。成本上升、销量下滑，车企利润压力继续增大。

汽零二季度业绩压力明显，其中电子件、塑料件压力最大，尤其此前为海外建厂追求自动化而导致资产偏重的玩家承压尤甚。

随着油价回落，航空业燃油附加费下降，同时原油相关原材料成本（如PET和棕榈油）下降，成本端压力有所缓解。

餐饮行业：尽管去年受禁酒令等因素影响存在低基数，但从终端需求来看未见明显改善，调味品行业增速甚至环比下滑。

制造业

业内人士称，下一代参数更大的模型单位定价将下降，一方面反映成本下降，一方面反映价格战。预计全球模型厂商将开启一轮价格竞争。

算力租赁消息引发市场对需求侧的担忧。实际上，其做算力租赁的ROI极高（1年内回本，会计折旧4年，物理寿命8-10年）。往后看，在Fable 5重新上线的情况下（8-10x的单任务算力消耗），月度ARR有较大概率继续加速。AI整体叙事短期有扰动，中期仍无压力。

受国内/海外CSP数据中心建设及DCI等长距离互联应用驱动，光纤市场供不应求。光纤头部公司未来两年内均将有强基本面表现。

医药

美国食品药品监督管理局进行内部改革，加速临床进度，以应对中国药企竞争。市场解读为，可能不会再对中国药物出海进行打击。