01. 市场行情

上周，A股主线风格强化，低估值、低换手、低波动重回最有效地位。小市值拉升再度显著跑赢大市值，但偏离度相对中等。特别的，基本面风格在这波没有随着大市值下挫，依然有效，属于主线风格中的异动。

02. 行业点评

金融地产

地产二手房成交自4月以来持续保持较高水平。第二季度核心城市成交量同比普遍增长25%，价格月环比持平或微跌。非核心城市则因基数较低，同比增幅更高。

香港银行与保险板块近期下跌，市场担忧对外投资新规实施将影响报税和申报流程。目前判断抛售的第一阶段已经过去，但政策未明朗前，担忧或持续存在。

6月12日，中国证券投资基金业协会（中基协）发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，强化主题基金监督管理、严控风格偏移。主要内容包括：建立风格库，要求基金公司将主题基金对应投资方向的证券纳入风格库管理，明确每年主动更新风格库次数不超过12次。加强交易行为监管，将严重偏离投资方向情形纳入负面考核指标；要求基金公司在风格库更新后若需短期集中调仓，应与托管人商议、审慎确定、稳步调仓。该指引办法出台，或对此前低配的非银板块带来资金面利好。头部券商在融资后仍未下跌，说明长线资金较为看好头部券商净资产收益率（ROE）提升的逻辑。

重点12城二手房挂牌量环比微涨0.07%，为过去8周以来首次上涨。上海内网挂牌量下降至13.2万套附近，按6月最新成交量计算，去化周期约6.2个月。虽然月成交环比下降，但去化周期仍可支撑价格稳定。

5月金融数据继续乏善可陈。历史首次出现：居民中长期贷款在5月环比减少。因具体数据未披露，若按4月数据线性外推，5月居民很可能进行了巨额房贷提前偿还。

1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）保持平稳。住宅进入租赁旺季（5月至8月），中原城市租金指数5月环比上涨1.26%（年初至今涨2.8%），续创历史新高。但由于租金滞后房价表现（年初至今房价涨9.7%），住宅租金回报率较年初下降约20个基点至3.2%，已低于HIBOR按揭封顶利率。

香港个别互联网券商反馈：大陆居民净入金在在5月22日跨境证券整治政策出台后后第二周重新转正。由于交易新规自6月12日开始实施，后续影响有待观察。剥离大陆因素有利于清除该类公司的估值扰动。从香港、新加坡近期存款数据来看，资金潮仍持续强劲。

自2021年房地产调整以来，从事建筑业的农民工数量已累计减少约1400万。由于低线城市房价跌幅明显高于大城市，而来自低线城市的低收入农民工多在故乡安家置业，房地产下行阶段的收入与财富分化有所加深。与此同时，AI热潮也在重塑就业与收入格局：受益群体具备相关技能、拥有稳定职业与既有财富的群体；受损群体部分岗位面临被AI全面或部分替代的风险。随着高端人才和金融资源向头部智慧城市汇聚，部分被替代的劳动力或面临挤出效应，并向零工经济或低端服务领域集中。这可能会压低传统低线城市的薪资水平，并加剧服务业价格的下行压力，K型分化或进一步固化。

消费

五月以来，消费行业整体面临的压力加大。餐饮公司大多承受外卖高基数压力。

厄尔尼诺效应下，国际鱼粉价格持续上涨，中长期利好具备鱼粉替代配方和采购规模优势的龙头饲料公司。

受各项体育赛事催化，预期第二季度美国奢侈品消费数据仍然强劲。

扫地机行业目前竞争仍激烈。国内市场方面，618预售期间行业线上零售额同比下降4%，仍然承压。部分公司采用"以价换量"策略维持国内市占率。海外市场方面，亚马逊5月销售数据显示：扫地机同比下降30%（降幅持续扩大）；洗地机同比增长102%（显著加速）。

制造业

周五传闻光伏组件将出台效率能效分级措施，并强制出清效率低于23.2%的组件产能。但实际上这部分产能早已是僵尸产能。行业头部的先进产能仍处于高度过剩状态，目前全行业开工率不足三成。僵尸产能的出清仍难以改变短期过剩问题，国内需求严重不足早已超越供给成为核心矛盾。

Fable 5发布，相同工作强度下算力消耗实测是Opus 4.8的10-15倍。未来高模型性能需求的场景对强智能的需求或持续拉高算力需求。但部分使用者反馈回退至4.8使用并无明显差异，用量还节约不少。未来可能大部分模型场景需求为"甜蜜点"模型——能满足需求的高性价比模型才能推动C端需求的进一步渗透。

周期

中日关系恶化导致日本厂家无法获得钨粉，带动六氟化钨价格逐步上涨。六氟化钨在下游成本占比低，且下游为3D NAND，对价格容忍度高，预计六氟化钨价格将持续维持高位。

随着海峡开放，补库需求将使得油运市场仍较为坚韧。

多省碳酸锂贸易商联合发布好于上海有色网（SMM）统计的去库数据，单周去库5000吨。锂价受消息影响，周四至周五随有色金属行情带动重回17万元/吨。碳酸锂的绝对消耗受电池排产影响，目前排产符合预期，下半年将如预期进入短缺状态，但预期权益市场反应幅度小于期货市场。

据睿咨得能源（Rystad Energy）研究，中东冲突对海湾能源基础设施造成了持久打击，造成数十亿美元损失，并将能源安全推至全球议程首位。研究显示，这一影响正推动亚太地区动力煤需求在短期内显著增长，预计到2030年累计消费量将额外增加1.5亿吨，其中约一半预计将在2026年实现。

近期光纤行业散纤市场价格回升。不仅移动运营商即将开始集采，国内云服务提供商（CSP）光纤需求量也较去年翻三倍。临近二季度结束，预计有足量光棒储备的一线光纤厂将大量释放业绩。

科学家表示，厄尔尼诺（El Niño，圣婴现象）——这个会推高全球气温的太平洋地区自然发生的气候现象已正式形成。近几个月海面温度已急剧上升。许多预测显示，这次事件最终可能形成所谓的"超级"厄尔尼诺现象，甚至可能是有纪录以来最强之一。

在半导体材料应用领域中，钼金属正凭借低电阻、无阻挡层、高深孔填充三大核心优势，有较大机会升级为先进制程与3D堆叠的核心互连金属，预期即将迎来需求高速增长期。

医药

中国酝酿中的限制医药技术出口政策，针对的是平台技术，而非单个药品的授权。