01. 市场行情

上周，A股风格少见的继续维持基本面风格的强势状态，其他除了低估值依然有效，长期正有效的低换手和低波动极其罕见的进入负有效区间。大小市值均势。叠加今年长期有效的小微盘疲软，对宽基指数失去显著alpha，市场的风格结构可能正在重塑。

02. 行业点评

金融地产

据国库司一季度财政收支数据，2026年第一季度26中央和地方债务付息支出3223亿，同比增12.9%。按历年一季度占比推算，全年支出将达1.6万亿。约70%政府债务由商业银行持有，由此估算，商行2026年或有约1.02万亿“无风险”利息收入（ vs. 2025年商行净利润2.4万亿），两者共生关系更紧密。

没有联系汇率牵制，1个月及3个月新加坡隔夜利率平均值均向4年新低挺进，伴随低空置率和租金稳定上调现状，境内资金对写字楼和商场需求殷切，一季度大宗成交额约100亿，较2025年同期增长约200%，创历史记录。

1个月香港银行同业拆息本周微降。国泰航空发行20.8亿3年期固定利率港元债券，为历来非公营港企最大规模港元公开债发行，定价收益率3.78%，低于同期限美债收益率，反映港元流动性仍相当充盈。此外，中银、渣打、恒生近两周均上调现金回赠比率至1.2%（千万以上按揭），为2024年以来新高，反映1）银行对住宅价格偏乐观；2）负债充裕争取按揭份额。

央行、金监局等八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，比预期宽松，但其中第五条说第三方平台只能直接导流给金融机构自营平台，第二十四条“为贷款产品网络营销提供服务的，应当由金融机构以自身名义发布产品信息。”可能会解读为互金平台要么不能在流量平台打广告了，要么只能用小贷承接做12%以下的生意，可能对现有助贷业务模式产生较大影响。

消费

汽车国内需求明显疲软，一季度国补申请量大幅下滑，4月终端销量预期同比-20%。与此同时，竞争并未放缓。

第一季度韩国接待外国游客人次同比+23%（中国游客+29%）创历史新高，韩国商场、免税店受到明显拉动。

出海类消费公司一季报超预期的概率大于其他消费子行业。性价比制造轻工，从代工转品牌获取欧美市场份额阶段有望跑出alpha。

制造业

随着可插拔光模块市场的高度景气，原本光模块物料清单中价值量较低的零部件，如跨阻放大器、部分外挂驱动芯片、光电探测器等芯片也迎来了景气期。对于相关业务占比较大、市值较小的公司，有望迎来基本面的重估。

随着 GPT-5.5、Opus-4.7 的发布，AI 的 Agent 能力又精进了一步。无论是企业还是个人，对代码模型以及将 Claude Code 作为操作系统的认可度都在持续提升。这一趋势较为明确，10 倍到 100 倍的效率提升具有较强的吸引力。

自由港麦克莫兰（FCX）大幅下调2026年铜产量预期，主因印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿复产严重不及预期。2026年全球铜矿供应维持偏紧格局。

随着先进制程持续短缺，先进制程制造商逐渐将产能转移到先进制程，进而导致成熟进程也开始短缺，涨价往成熟制程传导。

韩国船舶发动机，获得数据中心订单，估值体系改变。

铜箔产业链景气度持续提升，电子铜箔和锂电铜箔需求双旺。高端电子铜箔的紧缺给国内厂家很好的产业机会。

机械行业目前在基建投资端出现积极修复，地产投资仍在低位，整体内需依然相对疲软，期待后续政策端持续发力。外需方面，在AI产业的带动下海外龙头企业普遍上调资本开支预期，AI投资的大趋势较为明确，并与传统行业形成鲜明对比。欧美工业品进入低位补库周期；亚非拉区域矿山需求较好，有望共振向上。

本周港口动力煤价延续上涨，尤其临近周末各环节价格普遍回升。即将迎来的旺季高气温、海外高煤价进口倒挂和电厂低库存可能催化煤价上行。

周期

本周文华商品指数震荡上涨，收于186上方。大宗商品市场的核心驱动因素依然围绕中东地缘政治局势。美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡航运问题尚未解决，原油市场维持高波动率。高油价强化了市场对通胀回升的预期，这使得各国央行（尤其是FED）在年内维持宽松政策的难度加大，压制了整体市场的风险偏好。另外国内一季度GDP增速超预期，出口和新质生产力贡献突出。央行货币政策延续“适度宽松”基调，本周公开市场净投放，对商品市场构成一定流动性支撑。商品期货市场整体呈现资金净流入，其中有色金属、农产品、软商品和贵金属板块资金流入最为明显，显示市场关注度集中。