01. 市场行情

上周，A股受宏观冲击，低波动继续维持极强水平，低估值低换手同样强劲。小市值和大市值的差异继续拉开，再度进入小市值高显著度的强势状态。特别的，基本面风格有改善，小幅进入有效状态。

02. 行业点评

宏观

地缘政治问题再次对大宗市场，造成巨大冲击。

金融地产

地产小阳春数据热度能够继续维持，12城挂牌量展现出远低于季节性的新增，在上海挂牌量持续增加之下，12城挂牌已降低至春节水平。79城的认购数据很好，来访稍弱于认购数据，说明转化率在提高，并且除上海外，其他城市也略有复苏，持续性仍待观察。

1个月香港银行同业拆息低位波动，美元兑港元汇率一度靠近7.84。

中东局势导致的美债利率快速上升给可转债市场带来巨大挑战。美债利率上升导致可转债债底下移，打击可转债估值。如果对冲基金按照当前4%左右的美债收益率去卖空美债对冲利率风险，则转债策略的收益将更加依赖在转债二级市场的快进快出，而在当前市况下转债二级市场的流动性已明显减小。在这种情况下，收益将更依赖于正股方向上的下注。

两年期美国国债收益率正迅速逼近4%，甚至超过了目前（未降息状态下）3.50% 至 3.75% 的联邦基金利率区间上限，这表明市场正在为可能的加息进行定价。

消费

受中东局势影响，本周欧洲能源价格大幅波动，家用储能产品在欧洲的搜索热度激增，布局阳台储能业务的消费品公司可能受益。

随着原油和海运价格上涨的影响逐步传导至成本端，部分利润率本就偏低、竞争格局较差的消费品公司仍有机会迎来新一轮补跌。

制造业

周中港口煤价走出淡季低迷，开始上涨。印尼煤事件扰动下，电厂逢低买入，淡季不淡已成事实，且进入4-5月后，迎峰度夏前旺季采购可能形成新的驱动，届时若库存不高，结合中东问题的持续扩大，若事件持续至夏天未解决，全年煤价中枢有可能从750-800推升至800-850。印尼煤政策尚未有定论，煤炭板块也并未将减产至6亿吨的问题充分预期，市场对此的置信度偏低，煤价和股票均存博弈空间，若政策按照此前落实，国内煤价则存在持续上涨的可能性。

地缘冲突加剧利好户储需求释放，全球储能订单爆发，中国企业出海加速。中东地区地缘冲突加剧，或导致全球油气价格大幅上涨，间接导致电价抬升，长期来看利好户储与备电需求。在户储与大储需求的驱动下，全球储能订单旺盛，中国储能企业出海加速。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2026年2月，中国企业在海外共斩获30个储能订单，总计容量为35.71GWh。

在油价天然气价格大幅上涨的背景下，欧洲储能、新能源车销量大幅度增加。

受伊朗战争影响，中美两地互联网板块的波动日益剧烈，行业系统性风险（Beta）持续恶化，市场减仓避险情绪十分浓厚。

近期中美科技大厂的新一轮人员精简计划表明，行业对利润率的极致追求仍在延续。继传闻Meta计划进行高达20%（约1.6万名员工）的大规模裁员后，中国互联网头部企业近两周也密集传出深度优化信号。近期的动作表明，本轮裁员的核心动因已由前两年的“宏观防守型收缩”转向“AI技术替代与尾部业务出清”。

周期

上周文华商品指数呈现宽幅震荡运行，并继续向上测试190上方压力，各板块和品种继续分化走势。中东地缘冲突持续进行进一步冲击大宗商品价格；且随着战争时间延长，对全球经济的影响也在加深。局势的发展面临较多的不确定性，原油价格的高波动带动了商品市场整体的高波动。

受油价上涨，通胀预期上升，美联储释放鹰派货币政策信号，流动性收缩背景下，黄金创下43年以来最大单周跌幅的行情。

本周黄金遭遇历史级下跌，美元走强、降息预期被提出以及过去两年各央行高位购金加剧了这轮下跌波动率，中期逻辑需观察降息预期的扭转；当前高库存、衰退预期冲击和供给受益有限的铜，中期逻辑明显弱于铝，铝受经济影响弹性大于铜、但相对低库存+中东7%供给受损有一定帮助。