01. 市场行情

上周，A股市场主线和上周基本一致，也即低波动、低估值、低换手、小盘股，持续强势。基本面风格中性略正，有效性显著度不足。大市值疲软，动量不乐观，市场轮替炒作明显。

02. 行业点评

宏观

在格陵兰风波影响下，丹麦养老基金Akademiker Pension、瑞典最大的养老基金Alecta以及加拿大安大略省教师退休基金宣布部分或全部削减美债敞口。波兰央行宣布150吨购金计划，将黄金持有量上限提高至700吨，SPDR黄金ETF持仓量出现趋势性上升。主权国家和资管机构对于黄金的配置需求稳固且具备极大提升空间，同时各种地缘政治风险仍然存在，有望继续支撑黄金价格上行。

特朗普原计划在达沃斯论坛宣布对美国住房可负担性政策，然而因地缘政治或格陵兰岛议题跳票；简单表示：鉴于房屋净值对消费者资产负债表和信心的重要性，他将重点放在支撑房价上。这似乎可以确保房屋建筑商不会被迫在市场反应冷淡的情况下强行提高产量，并且降低抵押贷款利率仍将是重要的行业工具。

金融地产

1 个月期香港银行同业拆息本周无大波动。银行按揭战扩大，中资中小行将居屋按揭回赠提至1%，无论额度，较原有回赠升高0.9ppt。

据EPFR Global数据显示，在截至1月21日的一周内，美股基金遭受了近170亿美元的资金净流出。这一数据涵盖了特朗普发出关税威胁后的市场反应期。与此同时，资金流向发生明显分化，欧洲和日本市场成为资金避风港。欧洲股票基金迎来了自6月以来最强劲的六周资金流入，而日本基金则录得自10月以来最大的单周资金增量。

根据对银行的调研显示，基本面上对公做政信的银行可以做到开门红同比多增，国家背景的主体信贷需求保持旺盛，但是零售端继续承压，杭州银行表示之前虽然房价下跌，但按揭贷款质量还是很高，但最近随着失业率上升，客户的现金流出现问题，按揭贷款26年可能会有比较大的压力。资金面上，国家队继续通过ETF抛售银行股，不少在15年救市的时候国家队买的比较多的银行比如江苏、南京都反馈开年来国家队的卖盘资金比较重。开年以来宽基ETF如沪深300、A500两者相加净赎回了800亿的份额，而与之相对的绑定中小盘股的中证2000净申购了近8亿份，叠加两融余额居高不下，即使市场存在人工降温，散户在市场的参与度仍较火热。

消费

新加坡REITs季报启动。已披露数据显示新加坡写字楼及零售出租率和租金仍向好。尽管市场担心零售向马来西亚迁徙，但当前本土商场仍近满租，供应紧张给租金带来一定安全边际。

制造业

目前沥青绝对价格再次出现马杜罗被捕事件之后出现的二次跳空上涨，尽管跳涨幅度不及前次，但依旧表现出偏强性能。其中也是受油价波动明显，近期寒潮天气影响带动天然气暴涨，油价也跟随短线走强，同时美伊地缘仍处于反复摩擦阶段，市场对此因素关注度也较高。因而成本端的上行也驱动沥青上涨动能。只不过需要注意的是，比起SC日间收盘（1.20%）和燃料油日间收盘（1.89%）的上涨幅度，沥青的涨幅要更为积极，这也是在整体利好情况下，盘面也是计价放大了自身未来看涨预期的波动。

英国“温暖家园计划”发布，将投入150亿英镑公共资金，带动总计380亿投资。重点在热泵、光储。其中热泵到2035年每年安装150万台（24年仅10万台）；到2030年住宅光伏安装量增加2倍，新增300万个屋顶，且与储能、热泵搭配。

周期

本周文华商品指数震荡回探后再次大幅走强，并站在171上方，延续震荡上行走势。分板块看：除有色金属和贵金属继续维持偏强走势外，随着国际原油价格再次走强，能化板块价格也大幅反弹，聚酯链品种表现尤其突出，农产品板块探底回升，黑色系仍延续震荡调整。整体看，大宗商品在偏强宏观情绪驱动下，有望延续反弹走势。

黄金白银为代表的贵金属涨势惊人，白银史上首次突破100美元关口，黄金连续第五个交易日盘中创历史新高，突破5000美元大关。美元走弱、投资者资金大规模流出货币和主权债券，加之特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘政治局势动荡，均加剧了避险情绪，共同推动贵金属持续上涨。