01. 市场行情

本周市场风格再度颠覆。低波动、低估值、低换手陷入困境，主线不再。基本面风格继续走强，少见进入显著有效状态。大市值强势跑赢小市值，已经连续两周。

02. 行业点评

宏观

11月社融数据发布，社融增速保持8.5%，没有看到强劲反转，政策性金融工具的拉动作用还没有体现。政府发债力度连续多月保持同比少增；接近年末银行对贷款投放意愿减弱，人民币贷款也保持同比少增。贷款增速上继续放缓，连续三个月增速下降0.1%。居民贷款非常疲弱，连续两个月同比少增接近5000亿，11月增速仅有1.1%，表明消费信贷需求没回暖，商品房销售也差，市场期待经济工作会议之后这两方面出政策。企业贷款有所增加，连续两月同比多增2-3千亿，但问题在于短期的借贷很强，但是中长期的贷款很弱，基本上都是流动性贷款为主，中长期的投资贷款还是不乐观。

国家发改委副秘书长周末表示要从26年开始，有力有效管控高耗能、高排放项目，并加速落后产能淘汰。高耗能相关产业预计会迎来更多的新增产能控制。

金融地产

金融办主任的最新讲话清晰定位了金融在国家发展中的角色，可以概括为“扫好地、做好饭”。居民10、11月新增信贷连续小于0，将年初至今累计新增额拉低至4月底水平,意味着近七个月居民没有新增信贷，其中可能有银行核销。

1 个月期香港银行同业拆息（1MHIBOR）于3%上方波动，但预料将季节性见顶，未来数周大概率走低。香港最优惠利率已降至20年低位，故未随美联储减息而调降，按揭封顶利率将维持于3.25%。新盘销售重启，市场热度较高，个别小型项目出现全盘日光，中大型项目去化亦估算达70%以上。

制造业

人工智能建设需前期大规模投入资本，而收入则于后期集中兑现，从而形成阶段性融资难题，必然导致头部互联网公司的杠杆率上升，这从大型科技企业的近期发债行为中可以验证。

今年硫磺价格大涨，推动磷肥生产成本飙升。为了保证国内化肥供应安全，2026年8月前暂缓安排磷肥出口，且政策要求春耕结束前不调价，企业也失去了旺季涨价盈利的机会。

周期

近期随着内蒙古的大幅度复产，港口库存近期垒库速度较快，主要港库存均处于历史高位，且电厂库存同处于历史高位的情况下，拉运需求偏弱，且进口煤数量仍然维持在偏高位，导致本周煤价调整速度较快。

本周文华商品指数延续宽幅震荡，波动重心下移至160附近，各板块和品种维持强弱分化走势，并呈现强者恒强，弱者恒弱的格局。表现强势的仍是贵金属和有色金属板块，其中白银和铜创出历史新高价格；黑色系随焦煤价格破位下跌整体转弱；能化板块维持弱势；农产品继续呈现分化走势。尽管本周有国内外宏观政策的强势影响，但大宗商品仍未形成较强的共振驱动，供需结构差异继续驱动商品价格维持分化，预计文华商品指数将延续震荡运行。

上周商品延续分化，部分商品如白银、铜等创下新高，而部分商品创下近期甚至是上市新低，如双焦、PVC、玻璃、双碱和氧化铝等。 涨幅超过3%的品种包括：白银、集运（欧线）锡和碳酸锂。跌幅超3%品种包括：双焦、螺纹、矿石、豆油、PVC、LPG、玻璃、鸡蛋、乙二醇、工业硅等。