全球金融市场在经历了四月以来的一轮强劲上涨后，在11月初出现波动。这次市场的调整打破了此前单边上涨的态势，也让投资者重新审视当前市场估值与基本面的匹配度。市场波动背后，关于美股是否存在泡沫的讨论正愈演愈烈，核心争议焦点集中在人工智能相关股票的估值合理性上。一些投资者担忧，当前AI领域的投资热潮存在过度炒作成分，部分公司缺乏实质性盈利支撑，却凭借AI概念获得超高估值，这种脱离基本面的上涨难以持续。

市场对AI泡沫担忧集中体现在美国著名投资者迈克尔·伯里的大举做空行动。作为2008年美国次贷危机中通过做空楼市一战成名的"大空头"，伯里旗下基金在三季度将约80%的仓位用于做空AI相关股票，斥巨资买入两只AI龙头股的看跌期权。这位《大空头》原型人物不仅高调披露持仓，还在社交媒体警示AI泡沫风险。伯里的做空行为并非孤例。大摩和高盛的掌门人都在近期发出警告，美股估值过高，可能出现回调。

我们认为，人工智能技术的发展确实具备重塑全球经济的革命性潜力，其对生产效率、产业结构的影响毋庸置疑。但技术革命的长期价值与短期市场炒作之间存在明显时差，当前AI领域的投资热潮面临泡沫化风险，这与19世纪铁路发明后出现的过度投资浪潮有着相似之处。当年铁路技术的普及确实改变了交通运输格局，但短期内资本的盲目涌入导致重复建设和产能过剩，最终引发行业泡沫破裂。如今AI领域企业持续大幅推高资本支出，能否最终带来合理回报只有时间能给出答案。技术革命的历史经验表明，每一次技术突破都会诞生伟大的企业，也会有跟风炒作的企业在泡沫破裂后被市场淘汰。

值得庆幸的是，中美经贸关系近期出现阶段性缓和，为全球市场注入了稳定剂，尤其利好中国资产。两国最高领导人在韩国釜山会晤期间达成重要共识，经贸团队就关键议题深入交换意见，明确了通过合作实现共赢的发展方向。双方均认识到应"算大账，多看合作带来的长远利益"，避免陷入相互报复的恶性循环，这种务实合作的态度缓解了市场对地缘政治风险的担忧。对中国资产而言，中美关系缓和有助于改善外资风险偏好，提升中概股估值修复空间，成为当前市场波动中的重要积极因素。我们看到近期来中国实地调研的外国投资者明显增多。

展望未来，全球金融市场的波动性可能进一步加大，投资者对美国股市AI泡沫的担心短期内不会消散。历史经验表明，在泡沫破灭之前精准预测其破裂时点极为困难。我们的策略是通过个股对冲方式控制风险，同时紧密观测美国科技周期的前景变化，重点跟踪AI企业盈利兑现情况、美联储货币政策调整等关键变量。同时要意识到美元近期出现反弹，对新兴市场货币和股票都带来风险，值得关注。