四月以来中美股市曾共同演绎一轮强势上涨行情，市场风险偏好持续升温。A股方面，上证指数从4月中旬的3040点逐步攀升，10月9日盘中距离4000点关口仅一步之遥，科技与高端制造板块成为领涨主力。美股表现同样强劲，纳斯达克指数依托AI产业热潮持续走高，标普500指数不断刷新阶段性高点，市场对科技巨头的盈利预期持续改善。

然而，这种高歌猛进的态势在上周五戛然而止。美东时间10月10日，美方释放信号将对中方出口产品加征100%关税，引发市场对中美关系恶化的强烈担忧。恐慌情绪迅速传导至全球资本市场，美股当天遭遇重挫，纳斯达克指数暴跌3.6%，标普500指数下跌2.7%，创下4月以来最大单日跌幅。纳斯达克中国金龙指数暴跌超6%，中概股普遍遭遇抛售。10月13日市场出现小幅反弹，但整体震荡格局已形成，前期上涨趋势被显著打断。

此次美股波动并非偶然，表面上看，是中美关系恶化触发，实则是高估值压力与经济结构分化等深层次矛盾的集中爆发，外部冲击只是导火索。

高估值埋下的风险隐患是波动的核心诱因。当前美股估值已处于历史高位，市场对AI行业的乐观预期不断透支未来收益，一旦出现负面信号，估值回归的压力便会集中释放。近期一些投资者对支撑市场的科技巨头盈利增速能否持续抱有疑问，微软、谷歌等企业在AI领域的巨额投入尚未转化为可观回报，“烧钱换增长”的模式能否持续支撑高估值越来越困扰长期投资者，这使得美股在外部冲击下缺乏缓冲空间。

经济基本面的严重分化也是投资者担心的另一个问题。美国经济呈现出典型的“单引擎驱动”特征，2025年上半年1.6%的GDP增长几乎完全由数据中心和信息处理技术推动，其他领域增长率仅0.1%，经济增长的不均衡问题极为突出。AI产业成为唯一的增长亮点，但这种增长主要依赖投资拉动而非消费转化。制造业、传统服务业等基础领域增长乏力，就业市场虽保持稳定，但薪资增速与生产率提升脱节，经济内生增长动力不足。这种结构性失衡使得市场对经济前景的分歧加剧，一旦AI赛道出现波动，整体市场便失去支撑力量。

展望未来，我们认为中美之间的博弈将是长期趋势。由于双方在经济上高度相互依存，均难以承受全面脱钩的代价，因此有理由去避免冲突恶化到无法控制的地步。近期美方的关税威胁，可以被视为双边高层会面之前的一种谈判策略。预计双方关系将会在反复的磋商与博弈中曲折发展，并持续为金融市场带来波动。此外，从六到十二个月的维度来看，美国AI行业盈利能否保持强劲增长，将是决定全球股市走势的关键因素。