市场忽视的，政府看到了。
上周政府突然宣布全面降准，出乎市场意料。过去几个月，中国经济虽然同比放缓，但整体数据仍远高于年初政府制定的经济目标。宏观数据中放缓的主要是消费，其他数据，如工业增长和进出口都很强劲。政府为何在这个时间点降准，是不是意味着看到了什么市场没有看到的信息？
我们认为，市场可能的确忽视了一些经济走弱的现象。政府上周降准可能和部分省市经济加速放缓有关。当前中国经济分化程度或许是过去几十年里最严重的，一些城市和地区的消费正在经历二次探底。我们发现在中国的28个省会城市里，已经有四个省会城市在五月份出现了社会零售总额同比负增长的现象（图一）。在疫情之前，这些城市零售总额从未出现过负增长，即使去年疫情严重时候，也只有几个月出现负增长，到下半年已经转正。五月份这些城市零售总额再次出现负增长，是一个值得注意的信号（图二）。
图一：四个省会城市零售总额增长
数据来源：地方政府统计局网站公布的零售总额累计增长，图表中的同比增长是基于累计增长得出的估算值。
图二：石家庄市零售总额增长
数据来源：地方政府统计局网站公布的零售总额累计增长，图表中的同比增长是基于累计增长得出的估算值。
当前只有少数城市出现消费二次探底的现象，所以在全国的宏观数据里面并不明显。但是我们的研究显示，有越来越多的城市出现消费走弱的迹象，如果政策没有调整的话，在三季度可能出现更多像武汉、石家庄这样出现零售总额负增长的城市。
这些城市经济放缓的迹象没有在媒体和市场上得到关注，部分原因可能是过去中国各地区经济相关性较高，全国的经济数据和地区经济数据走势差别不大，所以市场对各地区的经济数据关注度不高。但是这一次经济周期中地区分化非常严重，一些城市的放缓速度大大超过全国整体水平。而政府除了看全国数据之外，也要听取各个地方政府的反馈，或许会更容易捕捉到这样的信息，对经济形势有更全面的把握。
