11月美国大选尘埃落定， “特朗普交易”主导市场走势。在大选当日，美股市场上涨，各大股指都明显跑赢其他国家股市。美债市场波动明显，选举日 10 年期国债收益率大幅上升后有所回落，5年30年期利差先升后降，部分通胀互换利率也呈现类似的波动，总体显示财政扩张主题的固收交易逐渐消退。外汇市场上，美元指数在选举日及后续时段持续上涨，特别是德国和法国政局不稳，进一步加剧了欧元兑美元的走弱。与此同时，大宗商品价格普遍下跌，加密货币涨幅显著。这背后反映出，特朗普的关税政策、放松监管等政策预期仍在主导市场交易，投资者据此对各类资产进行了重新配置。

国际投行对全球主要经济体明年的经济增长预期呈现分化态势，总体表现为对美国增长预期乐观，而对其他国家地区增长预期相对悲观。市场预期特朗普政策短期内可能刺激美国经济，如减税和降低管制的政策有望激发企业活力。然而，长期来看，财政赤字和债务问题或逐渐显现，贸易战和移民政策可能推高美国通胀，对经济可持续发展构成潜在威胁。近期美元走势强劲，市场主流观点是美元指数还有上涨空间。不过，强势的美元会削弱出口竞争力，进而对经济增长产生抑制作用，长期来看会对美元走势形成负面压力。

特朗普上台后，贸易战风险显著增加。国际投行普遍认为，其贸易保护主义措施将对中国经济产生直接的负面影响。高盛测算，美国对中国出口增加20%的关税将对2025年GDP增长受到0.7%的拖累。中国作为全球最大货物贸易国，且与美国贸易联系紧密。贸易战一旦爆发，中国的出口、经济增长和就业将面临挑战。相信中国政府已经在准备应对措施。

摩根大通认为，即将到来的中央经济工作会议可能会给出定性政策指导，但是具体经济目标可能要到明年3月5日两会上才会公布。如果中央经济工作会议正式承认通货紧缩压力，并强调恢复名义 GDP 增长重要性，对市场来说将是超预期的好消息。当前市场主流观点预计政府维持 “5% 左右” 的增长目标不变，或最多下调至 4.5 - 5%。同时，特朗普执政后的政策论调将持续影响全球市场，其在贸易、外交等政策上的决策是重要变量，值得密切关注。如果明年中美贸易战重启，人民币可能面临一定贬值压力。

明年特朗普上台之后，全球经济将面临前所未有的宏观风险。美国大选后的政策不确定性、贸易战、地缘政治等风险相互交织。在这种复杂环境下，通过个股对冲来控制宏观风险的中性策略相对稳妥。同时，市场上风险和机会始终是并存的，我们会密切中美两国的宏观事件，相应灵活调整我们的投资策略。