中长期看好中国资本市场。2020年是重要的转折之年，国内外都发生了可以载入史册的重要事件，这使得我们对中国资本市场的前景更加看好。从国际的角度来看，美国大选的结果对全球经济和金融市场产生了两大影响。一方面，这使得中美关系在未来一段时间暂时缓和，避免中美脱钩。另一方面，同样重要的是，种种迹象表明新任美国政府将采取新的政策框架，进一步推高美国债务，尽量保持低利率。这一政策框架将利空美元，利好包括中国在内的新兴市场，对于全球市场未来四年的走向影响非常关键，我们在最近的保银投资公众号文章《美国放水到何时》中重点讨论了这个问题。

从国内的角度来看，也有众多变化。一是政府在2020年推动了新一轮的开放：从一系列开放金融市场的政策，到加入RCEP，再到年底签订中欧投资协定，力度之大，近年罕见。这些政策的推出将提升中国未来几年的生产力，提振国内投资者信心。二是国内发生的地方国企债券违约事件，打破了刚兑的信仰，使得投资者正确认识到金融市场的风险定价。三是政府推进的注册制改革，以及在历次高层经济会议中，强调房住不炒的政策原则，都对国内的权益市场产生结构性的利好。

2021年基本面健康，但是已经体现在股票价格中。中国实际GDP增长今年会达到8-9%的高水平，名义GDP增长大概会超过10%。这也是2008年金融危机以来，中国经济少见的没有明显下行压力的一年。从全年的走势来看，应该是前高后低，随着政策逐步正常化，信贷增长回落，下半年经济预计会有一定放缓。

今年的通胀水平预计前低后高，主要由猪肉价格的基数导致。通胀应该不会成为货币政策的主要驱动因素。一方面，我们预计到年底国内CPI通胀超过3%的可能性比较低。另一方面，从全球来看，因为疫情影响，美国的产出缺口到年底还不会完全消除，因此今年通胀也不会迫使美联储退出当前的宽松政策。

（图2：摘自中金公司报告）

国际疫情不停，人民币升值不止。我们预计人民币升值趋势在一季度会继续（图4）。当前，人民币升值的重要原因是全球生产能力因疫情导致的供应链断裂而不能满负荷运转，新一轮疫情的加重会使得中国的出口保持强劲，从而支撑人民币进一步升值。疫情好转后，中国的出口增速会有所放缓，减轻人民币的升值压力。