海外市场在过去一个月里面临的两大问题最终都等到了好消息。美国大选尘埃落定，拜登组阁，任命前美联储主席耶伦担任美国财政部部长。市场认为，美国的宽松货币政策将会进一步执行下去。疫苗方面捷报频传，预计发达国家将很快开始大规模接种疫苗，明年二季度开始，发达国家的疫情会得到有效的控制。以上这些原因使得海外市场情绪高涨，美股创出了新高，特别是前期落后的价值股补涨明显。

中国国内的宏观方面来看，基本面继续保持着回暖的趋势，而政策方面略显纠结。政府一直在给出货币政策即将收紧的信号，但是最近债券市场出现了几例比较高调的违约，导致了债券市场的信用出现紧缩的迹象，央行因此增加了流动性的供给。我们预计货币政策紧缩可能要等到明年一季度才会开始。

未来一年，我们认为港股的前景可能要优于A股市场。主要的原因是以下几方面。

第一，港股更多受海外市场影响。从中美两国经济增长的变化来说，明年二季度开始美国的经济将会出现强劲的复苏，相对于今年美国的经济衰退，经济的变化幅度是由负转正的一个重大转变。而中国经济这一由负转正的重大改变在今年的二季度和三季度已经发生。中国明年经济虽然还是在复苏，但是复苏的环比速度将会明显低于今年。

从行业上来看这一对比可能更加明显。美国当前疫情严重，航空，旅游，博彩，零售等服务业都受到重创。疫苗的大规模接种已经确定，明年二季度开始美国这些行业会出现明显的改善。而中国已经控制住了疫情，服务业整体已经得到了相当程度的修复。由于起点不同，明年中国服务业的边际改善速度会比世界其他发达国家慢。

第二从宏观的经济政策来看，美国的货币政策明年将会继续保持一个宽松的姿态，美联储的资产负债表将会继续扩张。而中国很有可能从一季度开始就会在边际收紧货币政策，M2的增速会逐步下降。流动性收紧对国内股市的影响值得关注。

在这里要特别强调美国任命耶伦担任财政部长。这是一个重要事件。几个月前，耶伦曾经接受电视采访，提出美国国会应该给美联储更多的权力去决定可以购买哪些资产。这一表态被认为是暗示耶伦支持美联储步日本央行后尘，打开了将来购买股票的可能性。耶伦接受采访时还没有她会加入拜登新政府的任何迹象，她的讲话也没有被市场重视。现在她的任命使得市场认为未来美国政府会在量化宽松的方向上越走越远。

第三，明年尤其是下半年，随着全球疫情受到控制，中国的出口增速可能会有所放缓。同时中国人到海外去旅行求学购物的大潮又将重启，这会使得人民币升值的压力逐渐消退，有可能使得人民币资产的吸引力相对下降。

*本文所载内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。