01. 市场行情

上周，A股迎来180度的风格翻转。低迷数周的低波动、低估值、低换手策略强势拉升，整体市场风格急速切回长期主线，带动小市值相对大市值快速走强。特别值得注意的是，基本面风格并未急转为负，而是在中性略正的平均水平上分化，走出与长期主线不同的分支结构。这波行情扰动过大，可能引发后续的风格风控和右侧追随，需警惕短期内的翻转效应。

02. 行业点评

宏观

各类优秀的出海企业，第二季度业绩均受到汇率的明显压制。由于大部分出海公司此前股价预期已较为饱满，因此在业绩期出现预期修正的风险较大。

根据巴克莱报告，外资累计净流出情况如下：1月至4月接近400亿美元；5月短暂放缓；6月重新加速；7月逼近1000亿美元。本土资金和融资资金是主要的买入方。

国家统计局公布的数据显示，6月CPI同比涨幅从5月的1.2%放缓至1.0%，略低于预期。涨幅收窄主要由外部因素驱动：6月国际油价及金价明显回落，两者分别计入CPI篮子中的能源分项和核心商品分项。据国家统计局测算，剔除油价及金价影响后，核心CPI同比涨幅大致稳定在0.4%左右。6月PPI同比涨幅从5月的3.9%攀升至4.1%，符合市场预期。同比上行主要由低基数效应驱动，而随着国际油价回落，PPI环比已转为负增长。石油相关行业（约占PPI篮子的14%）：对6月PPI涨幅拉动为1.6个百分点，低于5月的1.9个百分点；有色金属行业贡献1.7个百分点；芯片相关的科技制造业贡献0.4个百分点。

港股新股发行速度明显加快，与此同时破发比率持续提升，显示场内资金面已明显走弱。

金融地产

中国10年期国债收益率连续两周全周波动均小于0.5个基点，情况较为少见。但与此同时，1年期国债收益率降至2025年以来最低位，间接反映银行资产荒更趋剧烈。

1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）略走低，美元兑港元（USD/HKD）未继续升高，港元流动性偏松。尽管如此，本周香港金融管理局向个别银行提供了流动性支持，意味着流动性可能在大小银行间出现了分化。

中原、美联数据均显示，香港住宅租金6月环比上升超1%，续创新高，且呈加速上升迹象。面对租金强劲、库存低迷，但利率高企、季节性淡季等因素交织，香港住宅价格反弹将渐趋温和。

消费

今年暑假档电影热度持续发酵，表现超预期。

茶饮企业下调开店指引，旺季受广西、广东核心区域雨水显著增多影响，展望不佳。

海外电商基本进入转折阶段，相比此前20-25倍企业价值/息税折旧摊销前利润的交易倍数，目前均处于较低水平。

制造业

整体汽车行业已进入红海，出海成为车企求生共识。

MLCC行业公司过去一月维持股价高位震荡。核心在于行业龙头没有进一步激进涨价动作，导致其他采取跟随策略的参与者无法涨价。从整体供需看，MLCC并不紧缺；结构性来看，AI/车规高容品、低容料号也没有大的供需缺口。最为紧缺的是存在龙头产能一次性大量退出的普通高容品。市场更愿意给予有AI料号出货的企业更高估值。展望下半年，MLCC行业应更多做多普通高容品敞口较大且估值较低的公司。

近期各家公司接连发布新模型，预计各家在大模型上还会继续内卷。

周期

霍尔木兹海峡封锁持续，对周期股产生较大影响。

美伊冲突反复扰动，地缘溢价阶段性抬升原油价格。但中长期全球供给过剩压力仍存，油价上行空间有限，预计远期维持震荡偏弱走势。

受6月份合金厂刚需补库结束影响，近期钨价回调至42万元/吨附近。从行业调研看，业内预计7月底合金厂将再次出现补库需求，钨价或相应反弹。初步预计下半年钨价在40-50万元区间波动，同时随着供需环境持续改变，长期均价有望上修至60万元/吨。