01. 市场行情

上周，A股大市值强势地位继续加强，大小市值偏离度进入历史高位，带动基本面因子全面有效。与此同时，低波动、低估值、低换手策略罕见地全面失效，这已是两个月来第二次长期主线的彻底翻转。市场风格主轴转换频率加快，需警惕风格的彻底切换。

02. 行业点评

宏观

红利板块过去两周面临较大挑战，除加息概率上升外，资金面是下跌主要原因。另外港股公用事业股相对美债利差跌至历史低位，预计这些情况在季度调仓后的7月有所缓解。

金融地产

1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）保持稳定，但美元兑港元（USD/HKD）升至去年8月以来新高，显示资金有一定外流迹象。

香港地产市场，低库存、低杠杆环境下，本地开发商普遍降低推盘进度，对利润率有更高诉求。开发商推盘节奏放缓，追求利润而非规模。

地产当前多数据源互相矛盾，但大趋势是数据慢慢变差。二手房周同比成交开始承压，房价数据又向年内新低靠拢。

因新房新规产品采取平价销售策略，对周边二手房形成价格碾压，房价仍有补跌压力。

新房销售唯一看点是6月30日数据，接下来几个月因优质供给不足，预计百强房企销售将越来越弱。近期不少地产开发公司被住建部叫去研究现房销售。虽推行概率较低，但对板块情绪会产生影响。

第26周30大中城市新房成交面积为194万平，环比3.75%，同比-24.05%。其中一线环比-0.6%，同比-21.1%。二线环比19.3%，同比-20%。三线环比-22.7%，同比-37.4%。

美国国会通过30年以来最大住房可负担性法案《21世纪住房之路法案》，美国地产链普遍上涨。

消费

即使国补和平台补贴力度加大，618整体大盘仍较疲软。其中国产美妆、宠物食品、婴配粉相对表现更差。

618宠物板块中，上市公司表现一般。从美国趋势看，对岸宠物市场也面临K型分化及新产能激增的问题。上一轮天然粮产品周期结束后，高端宠粮市场提价幅度很小，性价比粮重新获取份额。大厂新产能释放，对未来宠粮价格也可能造成冲击。消费品最好的定位还是性价比，新产品形态驱动的价格风口结束后，绝大部分公司要面临产品质量和价格匹配度，以及各种运营能力的考验。

从618数据来看，化妆品和宠物食品行业中，外资品牌份额回升的趋势仍然在延续，国产品牌仍然未见拐点。

零食量贩行业渠道调研反馈，目前存在品牌保护距离缩短的迹象，两大玩家在广东、广西、江苏、浙江等高消费省份仍在竞争，包括部分地方二三线品牌因为占据优势点位难以被出清，侧面反映出来行业格局难以进一步优化，竞争是行业长期不可避免的问题。

预计2026年美国、日本汽车销量将分别下滑约0.43%、1.75%。行业端来看，美国关税政策已成为影响日本车企盈利的核心变量，多家车企受沉重关税影响出现经营亏损。虽然特朗普政府正考虑对欧盟汽车加征25%关税，这对日系品牌可能带来部分结构性替代机会，但关税带来的成本压力仍是当前主导性负面因素。关注北美市场库存与促销动态，目前美国汽车市场库存高企，各家车企均加大了促销力度，当前库存去化压力依然较大，较大力度的促销短期内难言结束。

制造业

市场担忧"token maxxing"（最大化token消耗）向效率最优转变，可能损害AI投资回报率（ROI）的闭环逻辑。但实际上，根据Yipit数据，6月中旬Anthropic年化经常性收入（ARR）攀升至62亿美元，较5月环比增速未放缓。AI总量需求逻辑即使单看编程（coding）一个应用，仍处在渗透早期加速阶段。往后看，随着AI本身更多加入到下一代AI的迭代中，AI模型能力提升速度已不可避免地加速，后续AI模型能力扩张带来的新可服务市场（TAM）解锁下，需求天花板仍会进一步打开。

存储巨头继续上调资本开支投资计划，AI设备和相关材料加速。封装与SMT（表面贴装技术）打件所用的锡膏市场，因光模块出货量及使用锡膏规格的提升，受到市场格外关注。锡膏规格越高，良率越低，消耗的产能越大，价格也指数级增加。在过去，先进封装使用的锡膏规格高但用量极小，PCBA（印刷电路板组装）用量大但锡膏规格低。光模块兼顾了规格和用量，因而给锡膏市场带来了比较大的变化。

近期受梅雨季节影响，建材需求减弱明显，板材需求也呈现淡季特征，表需环比下降明显。发改委与能源局发布十五五规划，整体符合预期：2030年核电装机110GW；2030年海风100GW装机未上调，但强调东部地区70%增量能源需求本地满足；2030年储能累计装机300GW，目标非常保守。国家发改委要求2027年装机180GW，年均增量60GW较预期低；首次提出绿氢产量要求：2030年绿氢200万吨。按官方口径2025年底已建成产能约100万吨，实际能产25万吨。目前超1100万吨的产能规划，仅有14%在建，未来有望看到绿氢产能在电价继续下滑下加速建设。

随着中国开源模型性价比持续上升，海外非顶尖模型正受到明显的价格冲击。

国产大模型引领中国进入Agent转折点，国产算力和算力租赁Beta会持续上行，仿照海外Opus 4.5以来的趋势。海外模型智力停滞，大厂资本支出的投资回报率（ROI）再次被质疑，只有等大厂云业绩加速和大模型年化经常性收入（ARR）再次加速，才可能消除质疑。目前国内的Agent叙事值得期待。

因为很多公司开始用外部AI工具调取美国传统软件存放的数据，传统软件公司开始探索新的收费模式。但由于目前很难对其价值量化，从渠道调研反馈来看，推进并不顺利。

算力租赁产业链调研后，龙头企业拿卡渠道的确定性是最大的Alpha。对于蹭边缘算力概念、IDC转型概念、拿卡渠道弱的新玩家等都相对看空。整体赛道Beta仍向好，供远不及需。

传统存储涨价持续超预期。动态随机存取存储器（DRAM）与NAND闪存价格上行趋势延续。

2026年第三季度DRAM合约价谈判环比上涨趋近30%，NAND环比涨幅40%-50%，大幅超出市场此前15%、30%的预期。2027年供需缺口扩大，2027年HBM价格有望翻倍。

周期

AI对钽电容的需求预期较高，上游钽矿、钽加工等股票被市场提前炒作。

AI材料炒作继续，油运行业暂时回调。

近期贵金属价格承压。纽约商品交易所（COMEX）黄金下跌1.7%至4103美元/盎司，SPDR黄金持仓减少15.4吨至1005吨；COMEX白银下跌8.9%至59美元/盎司，金银比为68.3。

近期美国银行（美银）鹰派报告、贝森特关于俄罗斯、伊朗准备采用美元结算的讲话等事件，持续强化美元信用修复预期，使贵金属承压。关注接下来2-3次经济数据对宏观定价的影响。