本月全球与国内市场呈现显著的结构性分化特征。海外科技行情持续领跑，而国内权益市场整体震荡休整。宏观层面，AI产业行情分化、中东地缘风险反复扰动、国内经济阶段性走弱与人民币汇率走强，共同构成本月市场定价主线。

全球权益市场方面，人工智能主线交易热度持续高涨，继续成为海外市场最强主线。从基本面维度看，本轮AI行情与2000年互联网泡沫存在本质差异。当前海外头部大型科技企业已实现AI业务规模化落地，具备稳定现金流与真实盈利能力，产业红利真实可兑现，行情拥有扎实业绩支撑。但市场也出现了一些负面变化，后续走势不确定性显著提升。此前数年，美股科技牛市的重要驱动力来自企业持续大规模股票回购，有效收缩股本、增厚每股收益。而近期市场生态发生逆转，科技企业由回购转向增发融资，即便是谷歌这类现金流充沛、财务结构稳健的龙头公司，也开启新股发行融资。股票供给增加将压制板块估值修复空间，叠加高位交易拥挤，AI赛道后续走势仍需持续观察验证。

中东局势反复震荡，不确定性持续存在，推动国际油价持续高企。当前全球经济面临高油价、高通胀、高利率的“三高风险”。股市因为AI行情高歌猛进而没有充分反映这一风险，但是债市开始对这一风险定价，包括美国在内的一些发达国家国债收益率上升。油价高位运行将自上而下传导至全球工业品、消费品价格，延缓全球通胀回落进程，主要经济体降息预期转为升息预期，高利率环境延续时间超预期，对经济基本面的负面作用可能在下半年显现。

国内宏观经济方面，二季度经济复苏节奏放缓，内需修复偏弱，整体呈现弱复苏态势。政策层面保持定力，当前暂无增量稳增长政策出台，市场进入政策观察窗口期。我们判断，年内短期政策基调将维持稳定，全年关键政策窗口落在7月政治局会议，届时高层将根据上半年整体经济数据，研判经济修复态势，敲定下半年是否推出增量稳增长政策。

汇率市场表现相对独立强势，本月人民币持续稳步升值。在外资情绪回暖、跨境资金流入、国内汇率韧性增强的多重支撑下，我们维持年度判断，人民币年内整体将保持升值趋势，双向偏强波动格局不变，持续利好外资配置国内资产。

整体而言，我们预计国际市场依然以AI为交易主线，同时需要关注中东局势带来的风险以及大型科技企业IPO带来的波动，谨慎应对这些热点问题的边际变化。在国内宏观环境变化不大的背景下，继续自下而上关注市场结构性投资机会。