01. 市场行情
上周，A股风格再现罕见的另类行情。白马股风格回归，基本面有效性快速拉升，大市值显著跑赢小市值，但尚未进入极端状态。特别值得注意的是，过去五年强势有效的微盘股策略近期出现显著回撤，跑输所有宽基指数，叠加高分红策略表现疲软，这可能对量化策略造成重大影响，或对杠铃策略涵盖的股票形成死亡螺旋式抛压。
02. 行业点评
宏观
10年期国债利率贴近1.7%，若扣除6%的增值税率，实际利率已靠近历史最低位。利率下行将实质影响新增对公贷款定价，尽管LPR（贷款市场报价利率）保持稳定。
1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）大致稳定，但美元兑港元（USD/HKD）持续向7.85靠拢，收于10个月高位。
金融地产
第22周30大中城市新房成交面积为200万平方米，环比增长7.63%，同比下降6.6%。其中一线城市销售面积环比增长15.6%，同比增长11.9%；二线城市环比增长2.55%，同比下降13%。
5月百强房企销售数据同比降幅收窄，环比转正，新房销售连续两个月呈现中性偏好表现。多数房企年初至今累计销售实现双位数增长，企业间分化明显。当前，仅具备拿地能力的企业可通过新规产品的性价比获取市场份额，通过增量化解存量包袱。
城市角度来看，因四月底限购政策放松，5月深圳新房成交同环比均增长40%以上，广州也实现双增长。强二线城市中，除成都单月下降40%外，其他城市均实现单月高增长。
"十五五"规划中的城市更新政策更多集中于地下管网与老旧小区改造，并非过去的大拆大建。真正落实到地产的资金有限，且需地方政府自筹资金，大概率无法复刻2015年的情况。
5月百强房企销售操盘金额同比持平，降幅收窄，房企销售同比分化。一些房企因过去拿地推盘较多面临基数压力，6月这种同比压力将更加明显。周五地产板块反弹，但城市更新实际影响有限，更多是资金行为而非真行情。二手房销量持续保持较高水平，核心城市5月网签基本同比增长20%，与贝壳对第二季度成交单量同比增长25%的指引相当。
消费
零食量贩行业竞争加剧引发投资者担忧，短期股价迅速回调。尽管短期对每股收益（EPS）的实际影响可能有限，但背后反映出的同店销售压力、开店压力等问题，将会压制公司估值。
两家头部零食量贩公司可能进入新一轮补贴战。即使公司出面辟谣，将竞争行为归咎于前端区域市场，并强调仅为区域性竞争，但市场对两家公司的担忧明显上升。零食量贩竞争加剧使得消费行业最后的"避难所"也快速崩溃。
受下游服饰需求减弱，叠加化纤、石脑油等原材料价格上涨的影响，同时服饰行业中游生产竞争格局不如2022年，中游代工厂将生产成本转嫁给下游品牌方的能力减弱，预计今年业绩均有所承压。
618化妆品增速相比第一周有所提速，但整体Beta仍偏弱。
5月最后一周，受燃油附加费上涨影响，客流同比继续下滑。其中国内客流下降8.8%，而由于国际航空公司减班，国际及地区客流反而有所上升（+1.8%）。6月开始，燃油附加费将下调，但下调幅度较小。例如，800公里以上航线从170元降至150元，仅下调20元，预期影响程度有限。
游戏行业整体行业处于低迷状态，负Beta，缺乏新品。
根据乘联分会初步推算数据，5月国内乘用车零售销量同比增速预计从一季度的-17.0%和4月的-20.0%进一步放缓至-21.6%。这主要反映出以旧换新规模缩减带来的回落效应，以及新能源汽车购置税从0%恢复至5%的双重影响。汽车内销偏弱将继续成为经济增长的主要拖累因素。
美股消费公司普遍呈现第一季度业绩强劲、第二季度指引疲弱的态势，估值出现回调。短期来看，前期受油价压制的可选消费公司有所反弹，但交流下来投资人普遍兴趣不高。
制造业
PTFE（聚四氟乙烯）方案发酵，尽管最终方案还需等到7-8月才能确定，但相关化工公司因估值较低，电子资金大幅流入导致股价强力反弹。
在Agent逻辑下，数据仓库作为SaaS的上下文中心受益于Agent的调用，这也让大家对企业中核心SaaS被颠覆有了新的认识。不过，SaaS的Seat（按席位）商业模式长期来看仍是利空。
网安行业整体Beta持续上行，尤其以防火墙行业为主。目前网安行业也在分化，两个特征比较明显：龙头效应和Agent受益股。当然也有受损的，如技术落后和不受益于AI的公司。
碳酸锂回调至17万元区间。下游反馈18万元开始现货承接较多，预计未来一个月在强预期、弱现实的背景下，碳酸锂价格将继续高位震荡。
汽车销量持续走弱，导致动力电池涨价无法顺价。当碳酸锂高于20万元时，国内少量储能项目也暂停了招标。电池行业持续降温。
受益于一线晶圆代工厂持续缩减成熟制程产能，外加AI需求扩散，成熟制程节点产能利用率（UTR）回升且开始涨价。2026年下半年，晶圆代工厂UTR有望提升到90%，价格方面市场预期2026年三季度、2027年上半年都会持续提价。上游硅片环节5月上旬进行了第二轮提价，年内累计上涨15%，头部厂商预期2026年下半年和2027年持续上涨。
随着AI芯片机柜功率密度的提升以及HVDC（高压直流）架构的引入，GaN的渗透已经高度确定。近期GaN厂商的相关订单均开始激增。同时，由于AI对GaN的内阻指标要求较高，AI GaN芯片的面积是非AI的数倍，从而带来产能加速消耗。再加上非AI部分的GaN渗透率增长，目前GaN器件的价格已经因为供需反转而上调20%-30%不等。考虑到GaN短期产能紧张涨价、长期AI应用的高度确定性，相关厂商的业绩和估值将在今年迎来明显增长。
美股软件迎来反弹，空头逻辑并没有被证伪，但结构性机会出现。
美伊停火预期增强，随着油价阶段性回落，航司将迎来修复。优先关注：成本控制最好、利润兑现度最高；利润弹性最大；国际线最强的航空公司。
周期
南方电网电力负荷连续数日刷新历史纪录，较往年提前一个多月打破峰值，迎峰度夏保供压力明显前置。
安全事故对煤炭供应的短期影响持续显现。同时，社会库存依然偏低：年同比下降8.3%，月环比上升4.2%，周环比上升1%。焦煤社会库存处于低位。若要增加新疆煤供应，价格需上涨至疆煤出疆成本线以上。在运费上涨后，预计900元/吨以下的动力煤价格均有支撑。
