01. 市场行情

上周，A股风格出现显著分歧。小市值和低波动策略重回强势地位，但与之相伴的低估值、低换手策略却未能同步走强，仅处于中性略偏正的水平。与此同时，基本面风格维持相对强势。这种风格组合在过去几年中非常罕见，属于主线风格的异化。

02. 行业点评

宏观

霍尔木兹海峡谈判迎来实质性利好，战争受益股将面临压力。

金融地产

八部委联合打击非法跨境证券活动，采取清存量、控增量、罚款等措施。监管风险难言结束，后续仍需关注监管细则和最终罚款金额。该政策利空中概股，对港险和交易所影响偏负面，对银行影响则较为复杂。

1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）保持稳定。本土开发商有加速出货迹象，二手房挂牌量亦初现触底迹象。本地职缺比升至疫情后高位，住宅市场前景或面临压力。

第21周新房成交数据显示，30大中城市新房成交面积为186万平方米，环比下降6.8%，同比下降0.6%。一线城市销售面积环比下降7.3%，同比增长16.7%。从数据角度，成交量继续环比下降，政策再次成为主要博弈方向。

消费

新鲜零食赛道关注度边际提升。下半年各头部品牌门店储备较为激进，但现有客群、选址、选品与量贩零食差距较大，短期增量竞争有限。

参加消费公司交流后感受到，无论是投资人还是上市公司自身，对海外探索都比去年更为重视。尤其是在不少韩国美妆、广东食品公司通过TikTok运营出相当大的体量后，迅速成功打入美国线下零售体系，进驻并扩大美国市场的时间大大缩短。尽管海外对中国文化的接受度可能暂不如韩流高，但中国企业运营能力、产品性价比、创新迭代以及工业生产能力并不落后于海外公司。目前，美妆和运动品牌基本通过收并购接触海外品牌市场，通过TikTok运营打造单品爆款。预计未来几年，将有更多品牌公司在出海探索上加大投入。

618化妆品预售数据极差，消费疲软叠加国际品牌加大投入，国产化妆品仍将面临较大压力。

新能源车场新车发布情况较为平淡，反映出乘用车市场较强的负Beta。预计这一趋势将逐步传导至动力电池市场。

制造业

近期，MLCC（多层陶瓷电容器）产业供不应求态势进一步发酵，行业处于上行周期。一体化掌握钡钛粉体自产及核心五类设备自研自供的龙头公司有望实现市场份额与毛利率双升。渠道端价格自年初开始上涨，原厂从4月起陆续涨价5%-10%；电机厂商6月1日起再对部分产品中小客户提价20%-30%；据专家反馈，当前行业订单远超产能，几乎100%满产。行业扩产从设备到量产需要1-2年，部分核心设备（流延机、叠层机）供应受限，产能释放存在瓶颈。

自动驾驶入场门槛被证实没那么高，未来竞争格局恶化趋势明显，长期看空第三方小型厂商。

AI供应链涨价为市场主要驱动方向，铜箔继续受到重视。随着Blackwell到Rubin PCB用量和规格提升，HVLP-4铜箔供需下半年将迎来失衡。国内设备厂商预计将继续受到资金青睐。

上周，全球表现亮眼但波动剧烈的韩国股市即将迎来首批个股杠杆交易所交易基金（ETF）。这类金融工具将同步放大投资收益与亏损。分析师预计，韩国超1400万名散户投资者预计产生旺盛需求，但当前韩国综合股价指数日内5%的震荡行情愈发频发，市场狂热或将进一步加剧波动。

在AI需求催化下，ABF载板作为前几年供给过剩严重的行业，目前产能利用率（UTR）快速提升。需求端方面，AI用载板层数增长、面积提升，对产能消耗严重；非AI部分，尤其是出货基数大的PC芯片，因更多采用Chiplet工艺，对ABF载板面积消耗持续提升。而供给端则受制于重资产特性和约2年的扩产周期，预计2027年行业供需缺口将达22%。原本处于行业尾部的相关企业有望承接头部载板厂外溢的中低端订单，快速填补产能、兑现业绩。

全球科技市场核心焦点聚焦于OpenAI、Anthropic、SpaceX三大巨头密集推进IPO，合计估值约4万亿美元。万亿级募资潮可能引发市场对高科技板块（Mag7、互联网、软件等）的资金稀释与流动性虹吸效应，短期震荡风险加剧。

AIDC（人工智能数据中心）配电直流化进度超预期。进度较快的厂商SST已送样，量产有望提前至2027年下半年。

周期

第一季度，多家燃气发电机厂商业绩及订单高增。预计在燃气轮机供不应求的背景下，燃气发电机在数据中心领域的需求有望持续旺盛，燃气发电链相关公司的中长期增长确定性较强。

山西沁源一焦煤矿山发生重大安全事故，导致沁源全市2500万吨以上的原煤产能被责令停产，且暂无明确复产期限。同时，山西周边多个城市面临3至5天的安监停产，全省合计约1亿吨原煤产量受到影响。其他省份尚未收到停产通知。此次事故对焦煤供给影响较大。此前市场预期焦煤过剩量在5000万吨以上（原煤口径），而沁源地区原煤总产量约2500万吨。焦煤行业的供给过剩问题有望得到改善。若其他地区也跟随进行安监减产，则不排除今年夏季出现煤炭涨价行情的可能。

截至5月22日，中国铜冶炼现货TC（粗炼费）为-106美元/干吨，再次创下历史新低。这反映了铜矿端供应紧缺与冶炼环节产能过剩的矛盾持续凸显。

南美洲铜业的不稳定因素将进一步扰动铜的供应，同时需求侧表现强劲，上海库存正处于快速去库过程中。铜价在13000-14000美元/吨的高位仍有支撑。