01. 市场行情

上周，A股风格相对稳定。小市值相对大市值的偏离值有所拉大，但属于正常波动范围；低波动、低估值、低换手策略继续维持少见的失效状态；所有基本面风格从中性加强至弱有效。市场风格的稳定性略有恢复，动量效应罕见地显著。当前市场风格在过去两三年非常罕见，需警惕巨变风险。

02. 行业点评

宏观

尽管美国总统特朗普已表达结束美伊战争的意愿，但和平时间表的不确定性仍持续影响着固定收益市场和能源市场。战后，美国财政政策与货币政策将成为投资者面临不确定性的核心来源。

特朗普访华结束+美联储主席上台，市场出现短暂的降杠杆（degross）。硬件下跌带动软件出现又一轮空头回补（Short Covered），其中网络安全板块回升较为明显。展望后市，降杠杆估计还会继续。

美债利率创下新高，全球风险资产承压。

美国PPI超预期、美债收益率上行、美联储降息预期延后。受宏观负面影响，除原油外的大宗商品价格承压明显。

金融地产

第20周30大中城市新房成交面积为200万平，环比增长128%，同比增长5.97%。其中一线城市销售面积环比增长124.6%，同比增长5.6%；二线城市环比增长134.9%，同比增长22%；三线城市环比增长118.6%，同比下降18.7%。2026年5月1日至14日累计成交面积287万平方米，环比4月增长1.33%，同比2025年增长2.9%；同期18城二手房成交面积441万平方米，环比4月同期下降13%，同比2025年增长25.9%。

低总价二手房成交并未带来居民银行信贷的相应增长。央行人为设置按揭定价底线，促使新增信贷转向公积金贷款以及存量房贷提前偿还。住户贷款存量减少刺激银行向政府寻求规模增长，势必导致未来债务滚动的刚性需求膨胀。

1个月香港银行间同业拆借利率（1M HIBOR）继续小幅攀升。中长端美债利率终于向上突破，必然给纯港元资产估值带来压力。但内地资产荒促使南向资金仍持续配置"高分红"港股标的（如公用事业），使得多个相关标的与美债出现罕见的估值倒挂，给配置决策带来挑战。

美元短期利率尚未上行，香港住宅销售短期未见趋弱迹象。租金仍在上涨，成为看多一方的核心理由。或许只有当本地最优惠利率（Prime Rate）跟进上调，才能引发市场看空思维。

券商行业衍生品管理办法落地，对于能够提供"多快好省"服务的头部券商是利好。规模效应下，头部券商可以通过内部对冲降低敞口成本，行业基本面的分化将更加明显。

券商行业近期交流显示，4-5月股基交易同比仍然高增。个别券商有科技股上市后激增的投资红利，第二季度和第三季度业绩可见度高。

互金公司将陆续于5月中下旬发布一季报，整体可能并没有太多惊喜。合规、风控可能仍然是上半年的经营重点。

TMT

A股计算机板块中沾算租概念的股票近期涨幅较大，关注题材回调后的机会，以及同赛道中做算租与无算租的配对交易机会。

受燃油附加费和"反内卷"工作推动，国内二十余个省份的快递价格已实现普遍上涨。价格普遍上涨有望支撑盈利增速，预计2026年第二季度快递行业的总归母净利润将进一步大幅增长。

消费

5月以来，国内内需进一步走弱，运动服饰承压明显。

5月国内内需消费疲弱外销板块因去年关税战的低基数效应叠加关税退税政策，关注度有所提升。

韩国消费目前呈现明显的两极分化：高端商场受益于本土财富效应和入境旅客人次向好，表现最为亮眼；而便利店、超市等大众消费业态整体仍然平淡。出海方面，韩妆在发达国家的份额提升逻辑仍在持续，值得关注。

出行链基本熄火，618首日整体数据仍偏淡。但出海相关行业部分公司仍能在小众赛道维持较高景气度。

制造业

全国新能源乘用车今年以来累计零售298.4万辆，同比下降17%。汽车行业竞争进一步加剧，动力电池等上游环节也将受到冲击。

中东局势的僵局终于开始对该地区的工程机械需求带来全面负面影响：买家陷入观望，不再寄希望于局势能在短期内缓解；物流成本大幅上升，从原本通过霍尔木兹海峡的港口转向沙特西部港口再经陆路运输，通关手续更加复杂。由于油价高企，电气化渗透在加速。不但在国际市场如此，国内市场的需求也由于电气化产品而得到支撑。

在CCL（覆铜板）上游持续涨价缺货的背景下，用于AI/交换机芯片主板的高端CCL料号也开始涨价。对于一些客户多元化的高频高速CCL厂商而言，高端CCL涨价能够有效对冲原材料上涨，并释放利润。对于二线CCL厂商而言，头部厂商的涨价为其提供了新客户进入的机会。但对于下游PCB板厂而言，自身及竞争对手产能扩充本就比上游激进很多，同时利润率本就较高，因而顺价难度很高——收入无虞，但利润率承压的概率较大。

锂电隔膜行业原本预期2027年进入紧缺，短期或有一轮涨价，但新产能上马速度高于预期，对长期谈价不乐观。

根据产业链反馈，6月锂电上游排产数据环比仍然走强，但终端汽车、国内储能项目需求出现放缓迹象。需求承压叠加碳酸锂实际库存高于预期，以及资金面近期较为拥挤，导致碳酸锂板块波动率明显放大。

周期

钨价持续下跌，主要原因是下游囤货过高叠加出口限制，导致国内外钨价价差自2月以来大幅走阔。目前钨价已回落至50万元/吨左右，下游采购意愿开始回升。但行业反馈显示，硬质合金厂仍有较多库存，预计还需一定时间消化。短期内收益较多的环节包括：一是海外APT价格；二是下游合金厂在出口方面开始挤出拿不到货或成本过高的海外企业。

芝加哥商品交易所集团（CME Group）正推出首个面向算力的期货市场。这些用于未来租赁GPU的新合约将使投资者和科技公司能够对未来的算力成本进行押注或对冲。

碳酸锂库存强势去化，但锂价在站上20万元/吨后分歧加大，最终收至18.9万元/吨。库存环比减少1255吨至101418吨。由于贸易商调研的库存数据高于实际水平，以及矿山二次环评等消息影响，股票端承压。

油价持续高位拉动海上油气资本支出（Capex）。由于油气日费率远高于风电，浮式起重船产能被虹吸至油气领域，导致海风基础安装船开始出现紧张。