01. 市场行情

上周，A股受宏观冲击，低波动风格进入历史极强区域，低估值、低换手虽然有效，但和低波动差异拉开极大。基本面风格基本中性略微失效（主要是成长风格偏负）大小市值差异再度拉开，大市值和长动量表现很差。

02. 行业点评

宏观

霍尔木兹海峡的持续关闭，对全球能化产业链，形成持续影响。

英国4月1日起取消33项风电组件进口关税，放大中国供应链边际优势。围绕出海和产值结构性通胀进行配置，首推塔筒和管桩环节。

美伊冲突持续，导致能源价格大涨，通胀上行风险增加的背景下，美联储3月、4月降息概率已被市场基本排除，下半年仅存一次小幅降息的有限概率。

金融地产

2月居民贷款存量环比12月底减少近6000亿，财政贴息财政刺激对居民消费的拉动效应尚不明显。

1、2月商场销售增速显著分化，全国乏力，但某些上市公司取得双位增速。3月以来领先者亦出现放缓迹象。无论内地还是香港，都出现租户向特定商场集中迹象，1个月香港银行同业拆息贴近2%，美元兑港元汇率开始向7.85贴近。中东局势对香港本地银行没有显性冲击，但受宏观模型影响，汇丰渣打或需要对中东敞口（虽然有限）增提信用成本。

地产小阳春还在继续，79城的二手房成交套数超过了924的峰值，成交表现为2021年以来的最佳，从来访量的角度，本周超过了11万组，24年的小阳春没有超过10万组来访，目前看来不太像是点状的复苏，贝壳统计的三线城市来访量12万组，这个数据历史上不超过10次多于10万组。上海三月份的成交量很大概率会超过3万套，一线城市的成交表现很不错，一些二线城市比如南京、郑州、大连都是同比40%+的增长。此外自然资源部38号文要求"年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量面积，新增建设用地原则上不用于房地产开发“，市场部分人解读为房地产供地暂停，但这段文字大概率意思为不以房地产开发为目的去扩大城市外延。

消费

原油涨价背景下，饮料等消费子版块成本压力较大，在目前的消费背景下，绝大多数下游消费品公司很难传导成本压力，上游的农业板块关注度明显提升。

今年的315晚会曝光了“漂白鸡爪”食品安全问题，引发市场对品类和食品安全担忧。曝光企业蜀福香食品有限公司生产环境恶劣、违规使用双氧水，违规使用双氧水的行为再次触碰了GB 2760-2024新国标红线，旗下乖媳妇鸡爪已从各大电商平台下架，可能会使零食食品安全问题再次搬上台面。

制造业

上周国内煤价波动小，但是从板块涨幅结果来看，国内煤炭股的涨幅并不小于石油股，反映石油股、煤化工股的市场容量不足以容纳本次调仓的需求以及国内煤价有追上海外煤价的预期。但在尚不清楚国内具体调控手段的情况下，基本面上受益最为明显的仍是油气、海外煤企业以及国内非油头化工企业。

3月10日，欧盟通过《清洁能源投资战略》，计划26-30年年均投资6600亿欧元，31-40年增至6950亿欧元（较11-21年2400亿欧元的年均投资额翻2.7-2.9倍），重点投向清洁能源发电、电网升级扩容等方向，有望带来15年左右的新能源景气投资周期。3月12日，英国确认自4月1日起取消33项风电核心组件进口关税，此举旨在为加速其220亿英镑海风投资落地扫清成本障碍，标志着欧洲为保障能源供给而开始实质性放开风电供应链，为具备成本与交付优势的中国风电产业链打开了确定性的增量出口空间。25年中国风电整机厂海外中标39.99GW，同比+43%；26年1-2月中标9.32GW，同比+380%，26年有望成为主机厂海外业绩集中兑现的元年。

随着云服务提供商逐渐换代到鲁宾（Rubin）架构，信号传输速率上升，原本走铜线路线的厂商都面临技术方面的被替代风险。其中，有源电缆在ConnectX-9网卡速率上升到1.6太比特每秒（1.6T）后，也需要同步进行迭代。但是，有源电缆技术进展到1.6太比特每秒后，极限传输距离在3米以内，而当前普遍使用在机柜内的有源电缆长度都在3到5米。在这种情况下，走有源电缆路线的企业都会面临下行风险。

美国废止对中国负极材料 160% 的关税，中国锂电产业链短期难以被替代。

战争走势持续超预期，截至3月10日，伊拉克或已减产约290万桶/天、总产量损失比例约67%，沙特减产200-250万桶/天、损失比例在20-25%，阿联酋减产50-80万桶/天、损失比例在14-22%，科威特减产50万桶/天、损失比例19%。合计来看，以上四个中东原油主产国合计减产幅度或已最高达到670万桶/天，接近全球原油产量的7%，叠加伊朗原油生产可能也难免受损，本次美伊冲突对全球石油供给侧的冲击程度或已超过2022年的俄乌冲突，全球原油现货短缺风险进一步上升，中东原油产能受损对中长期供应弹性的影响可能也已形成。

油价大幅上涨引发通胀预期，可能促使美国在关税方面进行让步，类似负极材料的关税取消行为可能在其他行业后续也可能发生。

周期

上周文华商品指数在地缘政治事件驱动下进一步上涨，并收于188上方。市场整体呈现极端行情，各板块和品种间出现剧烈分化。本周初霍尔木兹海峡航运风险引起供应恐慌，能化板块暴力拉升，出现30+品种盘中涨停。周中地缘风险缓和，外加交易所提高保证金及增加开仓限制，能化板块集体暴跌，原油单日跌超10%，多品种回吐全部涨幅。全周商品期货波动率创年内新高。