01. 市场行情

上周，低波动、低估值、低换手依然强劲，尤其是低波动持续走强。小市值对大市值有小幅优势。基本面风格进一步加强，其中成长风格少见的构成强势水平。翻转行情依然主导市场。

02. 行业点评

宏观

伊朗冲突后，中东局势动荡，2月28日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，将显著拉大全球油运航程。

伊朗目前没有明确的接班人。目前尚不清楚革命卫队会努力维护现有路径，还是选择其他发展方向。

金融地产

1 个月期香港银行同业拆息在低位波动，美元兑港币汇率持续向弱方兑换保证水平靠近，显示市场资金相当充裕。香港金融管理局 1 月数据显示：新批按揭平均贷款额从 2025 年 4 月至 2026 年 1 月反弹约 14%，已与房价峰值期持平。按揭成数则从 2025 年 4 月的约 63% 降至约 61%，意味着平均每宗按揭成交额从约 710 万港元升至约 830 万港元，与土地注册处近半年来 1,000 万港元以上成交占比提升的趋势一致，中产阶级入市成为本轮反弹的主要驱动力之一。

新加坡各期限隔夜利率平均值持续降低，降至 2022 年 7 月后的低位，市场流动性同样充足，预料一季度当地银行财富管理收入仍将保持稳健。

2026 年 2 月 1 日至 26 日，中国18城新建商品房累计成交面积 298 万平方米，环比 1 月下降 55.1%，同比 2025 年下降 51%。同期 18 城二手房成交面积 486 万平方米，环比 1 月同期下降 41.7%，同比 2025 年下降 25.3%。

上海二手房市场挂牌信心指数维持上升趋势，13% 的房东选择上调价格（此前市场低迷期该比例仅为 5%）。新增挂牌量与带看量在节后继续上升。受政策利好驱动，挂牌量在一周内显著增加，反映出业主换房需求提升，但也包含春节后重新挂牌的季节性因素。 相比之下，新房市场与二手房市场出现显著分化。百强房企 2 月销售量与销售价分别同比下降 35% 和 2.3%，新房及房企基本面持续承压。

小额贷款行业由于政策收紧导致的风险暴露大概率已度过最危险阶段。风险稳定后，行业将转向根据监管利率进行成本控制。同时，政策驱动的业务创新（如包装为车贷的小贷）仍在持续，行业幸存者的实际盈利能力预计将高于预期。

消费

餐饮供应链景气度延续，行业核心企业 1-2 月出货量均录得增长。行业格局进一步出清，龙头公司获取市场份额的能力强于往年。考虑到二、三季度行业基数较低，建议关注相关公司的业绩弹性。

制造业

本周国内光纤行业表现较强。据行业内头部光纤公司交流显示，在近期的运营商招标中，国内头部公司已达成默契，不再以过去低价投标，预计将有明显涨价。在过去两个月，普通单模光纤散纤价格已从年初的 25 元左右上涨至 50 元。其原因在于：一是无人机对高价值量光纤的 2026 年预测需求量大幅增长，厂商产能向此倾斜；二是海外光纤龙头产能更多转向人工智能数据中心，导致运营商市场的供需关系出现明显变化。后续需进一步跟踪电信、移动等运营商的招标情况。

碳酸锂受相关国家禁止未具备锂盐产能的企业出口原矿及精矿政策影响，周中主力期货报价逼近 18 万元。目前评估受政策影响的供应每月超过 1 万吨碳酸锂当量，若政策持续超过 3 个月，将使碳酸锂进入短缺区间。目前几家相关企业均称影响可控，需关注该国正式出口流程的实际执行时间及增加的成本。

覆铜板材料价格持续上涨，涵盖从电子布到铜箔的全产业链。由于去年锂电铜箔产能转产电子铜箔，预计今年整个铜箔行业都将面临供不应求的局面。

智能体（Agent）带来令牌（Tokens）消耗量倍增，模型成本的降低变得愈发重要，国产模型迎来收入增长甚至出现算力不足的情况。但目前人工智能是否已找到成熟商业模式仍待考量，从实现结果看，代码生成与智能体仍存在不可控性，用户交互体验仍有优化空间。图形用户界面（GUI）的重要性正在下降，人工智能对话框或语音框更有可能成为新时代的入口。现有的生活服务平台在用户侧可能面临流量丢失，企业端软件服务也面临类似情况，互联网时代将迎来交互革命。娱乐、品味、判断力及重资产行业，在人工智能时代的重要性将进一步提升。

1-2 月快递行业件量增速较去年下半年有所恢复，行业竞争态势有望改善，市场份额提升的龙头公司表现优于板块整体。

本周地缘政治事件反映出人工智能在情报与精准打击方面已发挥关键作用。由此预见，国内拥有同等智力水平的人工智能工具的重要性愈发凸显，国产算力及自主可控供应链预计将迎来较大催化。

国产通信巨头首次在海外发布超节点产品。在 2026 年世界移动通信大会（MWC26）期间，展示了基于全新互联协议打造的最新人工智能超节点及通用计算超节点产品，标志着国产算力正式开启出海进程。

周期

美以与伊朗军事冲突现已导致霍尔木兹海峡停航。尽管石油输出国组织立刻表示考虑加大增产幅度，但此前该组织也表达过类似态度以抵消供应风险，市场对此已有一定预期。石油输出国组织名义剩余产能约 300 万桶，实际可释放量估计为 100 万桶。油价走势将取决于供应的实际影响，近期已观察到美国页岩油产量在资本开支下降的情况下停止增长。若伊朗受到的产能影响较大，导致石油输出国组织的剩余产能被完全消耗，原油市场有望从供应过剩转为边际平衡甚至短缺。

2 月 28 日，据相关媒体报道，美国、以色列与伊朗之间紧张局势升级，交易员转向加密交易场所进行全天候对冲。某去中心化交易平台上与石油挂钩的永续合约上涨约 6.2% 至每桶 70.6 美元，黄金和白银永续合约分别上涨超 5% 和 8%。白银永续合约过去 24 小时交易量超 4 亿美元，黄金合约交易量近 1.4 亿美元，平台上的美股指数合约下跌 1% 至 2%。

本周稀有金属表现强势。外部催化因素包括美国政府推动关键矿物定价机制、关税政策变化，以及美伊地缘冲突升温等。短期市场焦点由节日主题迅速切换至“地缘博弈”与“资源安全”。