01. 市场行情

上周，低波动、低估值、低换手依旧强势，小盘持续走强。基本面风格中性略正，普遍有效。大市值疲软，动量依旧不乐观，翻转明显。

02. 行业点评

宏观

本周宽基ETF赎回压力有所缓解，周五净赎回量明显减少。若考虑到汇金持仓多为长期持有，本轮赎回潮或已接近尾声；据测算汇金余量约6316亿元。随着ETF流出放缓，部分被错杀的行业及个股有望迎来反弹。此外，对冲基金平台年初策略延续了2025年的风格，资金在周期和存储板块的交易拥挤度较高。虽然各平台1月业绩多创历史前列，但高度一致的持仓配置也显著提升了市场的潜在波动性。

金融地产

1个月期香港银行同业拆息走低，港元汇率向弱方移动，USDHKD创近6个月新高。本地一二手房成交维持活跃，一手房库存周期降至10.3个月，二手房挂牌量去化周期亦降至7个月内。尽管气氛良好，但鉴于权益市场乐观预期拉满，需警惕任何边际利空带来情绪逆转。

1月车险保费收入大概率罕见同比走低。机动车存量持续增长，但宏观环境导致增量减少、存量（尤其商用车）投保行为变化，车险公司对此情况均始料未及。

新加坡REITs季报显示本土写字楼和零售物业表现亮眼，但产业园呈趋软迹象；其在中国及海外的项目复苏仍需时日。恒隆年报虽反映2025年下半年上海商场租售企稳，但仍未摆脱“销售增长但租金难升”的困局。

开年以来二手房销售数据回暖，上海连续三个月成交超2万套，北京、深圳同环比增长约30%。市场呈现“以价换量”特征，价格降幅虽收窄但仍处下降区间。当前市场多以挂牌量作为周期触底信号，上海挂牌量虽较峰值下降近40%，但此时断言库存触底为时尚早。专家认为一季度需求包含学区房需求的集中释放，且需关注后续房价急跌后高性价比房源对抄底资金的吸引力。

消费

体育用品受1月春节错期影响，表观数据虽有下滑，但达成率均在100%左右。

酒店行业方面，预计2026年供给端有效供给基本持平，需求端受益于文旅消费券及假期增多将有所增长。目前优质物业连锁化率已达90%，但50间房以下的小型酒店商业模式尚未成熟；预计未来三年中国酒店连锁化率将维持在40%，主要体现为头部连锁品牌的集中度缓慢提升。

制造业

传统覆铜板行业处于周期拐点，原材料涨价推动企业向下游转嫁成本并提升毛利。

汽车行业1月销量不及预期，总量同比下降14%，环比下降43%。在补贴退坡、原材料涨价及竞争加剧的背景下，若无强力补贴政策出台，销量及企业利润恐持续承压。

医疗设备方面，部分医疗机器人公司经历前期上涨后，遭主要股东大规模减持，这对整个医疗机器人板块的情绪造成了压力。

周期

本周文华商品指数呈现冲高回落走势，板块分化显著。周初资金涌入推升贵金属，但周五夜盘出现流动性踩踏，创下历史级跌幅。这表面上受美联储鹰派表态及官员提名影响，实质上是交易过于拥挤导致获利盘集中抛售和杠杆资金踩踏。受此影响，基本金属跟跌，能源板块相对抗跌。全周来看，白银、集运欧线、原油领涨，铂金、多晶硅、镍等领跌。

OPEC+会议维持3月暂停增产决议。受地缘政治影响，1月俄罗斯原油日均出港量降至318万桶，主要是印度减少了俄油采购。

国家发改委及相关部门发布了《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（含114号文）。新政明确了电网侧储能、抽水蓄能的容量电价政策，整体对新兴产业较为友好。具体来看：1）储能容量电价对标煤电执行，内蒙古等地过高的容量电价采取“新老划断”过渡；2）电网侧独立储能明确目录制管理，可能推高项目路条价格但未必改善IRR；3）政策提及未来可能放开煤电中长协20%的交易比例下限，这意味着火电将直面市场化供需波动，考虑到2025年火电大幅新增装机，未来两三年火电价格或面临较大下行压力。