01. 市场行情

上周市场风格快速翻转。基本面风格（尤其是成长风格）快速走强，基本面有效性在最近两三个月内有效周数明显上升，市场的长线风格中枢都开始向基本面靠近。低估值风格进入中性偏负区域，低波动非常罕见的显著转负。市值上，大小市值偏离度不大，小市值小幅优于大市值。

02. 行业点评

宏观

海南封关运作首周（12月18日—24日）市场景气度显著提升。数据显示，离岛免税购物金额达11亿元，购物人次16.5万，同比分别增长54.9%和34.1%；环比均录得71.8%的显著增幅。其中，三亚国际免税城首日客流突破3.6万人次，同比激增逾60%。

在全国财政工作会议上，财政部部长蓝佛安明确表示，明年财政政策将聚焦提振消费。后续将深入实施专项行动，并继续安排资金支持消费品以旧换新，优化补贴范围与标准。该表态与中央经济工作会议口径一致，市场静待具体实施细则落地。

金融地产

本周北京进一步放宽住房限购政策。价格方面，11月北京重点小区房价同比下跌10%，较高点累计跌幅已达30%。回顾全年，从6月广州全面取消限购，到8月京沪松绑、9月深圳局部解禁，再到12月北京降低社保年限要求，政策端呈现明显的“渐进式放松”特征。本次北京新政聚焦于适度放开五环内限购、下调利率及提高公积金杠杆，旨在托举购买力。

全国人大常委会关于2024年国有资产的监督报告指出，区县级国企资产总额接近全国总量的1/4，但亏损面超过50%，持续加重地方财政负担，城投债务风险依然首当其冲。

1 个月期香港银行同业拆息（1MHIBOR）在圣诞前夕升至近3.3%，四季度香港银行业息差环比回升确定性较强。楼市方面，普通话买家已成为重要支撑，预计2025年占香港住宅注册量的20%；11月全港5000万以上豪宅成交中，普通话买家占比达47%（43宗）。

消费

零食与乳制品行业即将进入春节备货旺季，部分零食企业一季度业绩有望实现20%以上增长。乳制品方面，与企业交流反馈显示，春节备货或引致奶价短期反弹，但产业供需拐点仍需观察。整体而言，具备健康化属性及高性价比的高周转品类在春节期间的表现更为乐观。

据入境处数据，12月24日至26日约169万香港居民出境，同比增长约22%，显示“北上消费”趋势依然强劲。

制造业

ChatGPT已开始试水广告业务，尽管处于早期探索阶段。在“购物搜索（Shopping research）”场景中植入广告最为顺畅，但当前ChatGPT的响应速度尚不符合用户对“即时反馈”的需求。

2026年1月或将迎来新一轮“AI狂潮”。两家中国头部大模型公司计划上市；Meta预计推出新款文本大模型；OpenAI预计将在“红色代码（Code Red）”项目结束后发布新一代视频模型；2026年上半年将伴随模型的密集迭代，AI毫无疑问仍将是全年的市场主线。

车规级存储涨价预期升温。当前车规存储价格传导滞后于消费及企业级市场。年初至今，DDR4 8Gb合约价与现货价涨幅巨大，而车规端尚未充分反应。

2026年汽车以旧换新政策审阅稿流出，总体规模与补贴额度均有所收缩，符合市场预期。乘用车行业面临ROE趋势性下滑的“灰犀牛”风险。车企被迫维持“电动车+燃油车”双线研发以应对差异化需求，导致研发费用倍增；同时，车型迭代周期大幅缩短，推高了资本开支并压缩了回收窗口。预计整车环节的投资回报率将在相当长时期内承压。

周期

本周文华商品指数突破近三个月的震荡区间，上探至165上方，工农产品普涨。有色、贵金属及新能源板块延续并加速上涨；能化板块震荡偏强，聚酯链涨幅扩大；黑色系在承压后区间震荡。整体来看，大宗商品情绪转强，但部分品种波动剧烈，上涨持续性有待验证。

螺纹钢主力合约在3130附近窄幅震荡，收出阴十字星。呈现“供增需减”格局。需求端受季节性因素影响回落，现货成交与表观需求双降；供给端周产量小幅回升。

白银逼仓行情带动有色板块整体上行，但鉴于权益资产久期较长，并未完全计价逼仓的可持续性。

印尼政府拟收缩镍矿供给，助推镍价反弹至12.5万元，但高库存与弱需求的矛盾依然存在。此外，印尼的供给侧改革或暗示其资源政策将向铝产业倾斜。