01. 市场行情

上周，小市值风格依然强劲，大小市值偏离度有所缩小，但依然大。低波动、低估值、低换手的主线风格发生翻转，部分低波动、低估值转为负面。特别的，基本面风格继续加强，也同步带来翻转风格的加强。

02. 行业点评

宏观

随着降息预期的提升，上周美股出现一轮反弹。临近12月10日，降息概率的变化将对美股产生显著影响。

内蒙古调研显示，当地新能源装机容量已超过110GW，占比约60%。大风期、午间负电价与晚高峰用电缺口并存，储能需求较为强劲。今年新增储能规模预计30–50GWh，明年有望实现倍增。当前下游项目IRR约10%–15%，优秀项目可达20%。政策补贴由发电企业承担，整体可持续性问题不大。

金融地产

内地一线城市尚未满足市场触底的两项核心条件。据中原数据，10月上海租售比为1.9%。但北京与上海二手房挂牌量出现顶部迹象，持续性仍待观察。

一个月期香港银行同业拆借利率（HIBOR）再次升至3%以上。受突发事件影响，多个项目暂停推售；部分核心区项目开始惜售，反映开发商对市场的积极预期。库存正常化及租售比回升推动香港房价反弹至2024年6月以来高位。

消费

过去一周，可选消费各细分板块均承压。其中家电板块因高股息属性及国补政策延续预期跌幅相对较小。下半年国家层面家电补贴力度有所放缓，但广东、湖北等地仍在推进地方补贴。市场对2026年国家补贴政策延续的预期有所升温。

制造业

近期流传的案例显示，使用 Gemini 应用进行英语学习具有明显效果，并且免费属性对语言学习平台形成竞争压力。

随着 NanoBanana Pro 推出，其对设计软件工作流程的影响显著。大量基础修图和微调将由AI完成，企业对设计席位的需求预计下降。

周期

贵金属市场持续走强，白银表现尤为突出。11月28日现货白银上涨超过6%，突破56美元/盎司，创历史新高。美联储宽松预期强化、实际利率回落以及白银连续五年供不应求共同支撑其强势行情。

动力电池方面，1–10月全球新能源车销量保持超过30%的增速，中国10月渗透率突破60%。高镍三元占比提升至68%，直接推动电池级碳酸锂需求。

储能板块，1–10月中国储能电芯产量达409GWh，同比增长55%。10月单月产量54GWh，预计11月升至57GWh。储能电芯排产占比自6月的24%提升至40%。

上周文华商品指数探底反弹至161以上。除黑色系受煤炭与铁合金疲弱拖累外，其余板块整体反弹，贵金属与新能源品种表现突出。化工品种呈现底部探明后的阶段性修复，持续性仍待观察，但底部出现将带动市场抄底情绪。农产品指数收复前期跌幅。周五夜盘有色金属强势拉升或预示宏观驱动增强，大宗商品整体价格中枢有望上移。

近期调研显示，磷酸铁锂行业产能严重过剩，多数中小企业产能利用率低，主要原因在于现金流不足与账期过长导致周转困难。头部企业除少数具备显著成本优势外，更重要的是资金充足，可接受6个月账期，从而维持高开工率并依赖规模效应降低成本。需求端储能订单强劲，但能否推动行业统一涨价仍存在较大不确定性。部分亏损企业涨价诉求明显高于头部企业，涨价联盟内部存在博弈。