01. 市场行情
上周，小市值风格依然强劲，大小市值表现分化明显。低波动、低估值、低换手的主线风格进一步巩固，值得关注的是，以基本面为主导的风格开始抬头，“翻转”行情有所加强。
02. 行业点评
宏观
A股整体震荡走弱，全市场日均成交额为1.87万亿元，较上周减少近1800亿元，市场成交活跃度有所回落。三大指数集体收跌，其中上证指数下跌3.90%，收报3834.89点。股指期货方面，主要合约日均成交量较上周显著上升，期指端交投情绪有所升温。
美联储内部就降息分歧严重，导致近期降息预期上演“过山车”行情，后续降息动向，既影响美国本土市场，也牵动全球资产格局。短期来看，12月仍然存在一定不确定性，但是明年降息节奏上存在明确宽松预期。
10月用电增速创年内新高，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。分产业看：第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中工业用电量同比增长6.4%，高技术及装备制造业用电量同比增长11.0%，电气机械制造业（19.8%）、汽车制造业（17.6%）等增速领先；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中批发零售业、信息传输及相关服务业用电量分别增长24.4%和21.0%，住宿和餐饮业在假期带动下用电量同比增18.4%。从10月份单月数据看，受去年同期基数偏低、国庆中秋假期推动消费以及我国“北冷南热”气候特征等因素影响，全社会用电量创下今年以来月度增速新高。
金融地产
10年期国债收益率波动趋于极低，周五A股回撤期间，亦未见资金明显向国债切换。银行净资产对债券价格的敏感度日渐提升，预计监管层在年底前仍将维持债市平稳运行。
一个月期香港银行同业拆借利率（HIBOR）周内一度触及2.28%，银行间流动性整体偏宽松，与权益市场回撤节奏基本同步。市场方面，施永青在公开场合提出香港楼市“转角论”，其主要依据包括：本轮发展商去库存进展较为顺利，一手成交有望带动二手市场企稳，其次是租金回升对价格形成一定支撑。
消费
本次中日关系紧张背景下，大陆赴日旅客量出现明显下滑，对依赖入境游消费、入境销售占比较高的日本本地商场行业影响较大。但与此前钓鱼岛事件时期不同，目前从国内社交媒体舆论以及部分企业的高频经营数据来看，日本消费品企业在华业务暂未受到实质性冲击。随着本周日本首相在表态上的口风有所缓和，若事件未来逐步缓和，一些日本消费品企业的配置性价比有望重新显现。
美国零售行业三季报显示，同店销售增速普遍回升至约4%，销量增长和价格上行均有贡献。表面上看，关税压力仍在，但消费者整体正在逐步消化相关影响，短期内尚未出现需求“断崖式”回落，更偏向温和放缓与结构分化。
周期
动力煤方面，在环保督察压制产量以及旺季累库偏慢的共同作用下，预计今年12月至明年1月可能重演2023年末的高位运行格局。展望明年，国内动力煤供给或小幅下滑，进口量有望回升，价格大概率维持高位震荡。炼焦煤方面，国内产量维持低位，蒙古主焦煤占比明显下降。在钢厂大面积亏损、成品库存压力较大的背景下，补库意愿偏弱，对焦煤价格的向上弹性形成明显压制。
文华商品指数在反复震荡后再次大幅走低，并创出近期新低。随着前期强势板块及品种价格的高位回落，大宗商品价格整体明显转弱。从目前观察看，并未出现显著的宏观利空或供需结构的大幅恶化，更多是短期市场情绪极端波动的结果。海外方面，尽管科技龙头如英伟达三季报业绩超预期，但在美股高位压力及泡沫化担忧下，利好兑现后股价冲高回落，快速下跌又触发市场流动性压力，多类资产出现共振回调。上证指数在4000点上方承压震荡整理后，亦跟随国际市场出现较大幅度回落，偏弱情绪进一步传导至商品市场。后续需关注在情绪充分释放后，商品价格能否重新回归基本面驱动。
外交部近期对驻留刚果（金）东部地区的中国公民和企业发出建议撤离的提醒，目前来看尚未对当地铜矿生产造成实质性影响。但若后续局势进一步升级，将对全球铜矿供给造成较大冲击，并对相关产业链形成重要影响。
水泥板块方面，专家调研显示，近年来行业内尚未出现大规模整合案例，头部企业暂未启动大规模并购，整体仍在观望行业政策变化（如超产整治、去产能基金等）。随着部分龙头企业持续通过价格战挤压区域盈利空间，部分中小企业在行业前景不明的情况下已萌生退出意愿，区域整合的条件正在逐步具备。未来若由大型国有企业或实力民企牵头，以收购仍在生产的产能贡献型生产线为主，将有望在短期内改善区域供需与行业集中度；若仅收购已停产生产线的产能指标，则边际影响有限。当前华南地区有望成为试点区域，但具体是以收购资产为主，还是以收购产能指标为主，仍有待进一步明确。
医药
今年流感发病呈逐步抬升态势，预计整体发病率将超过去年。在前期经历了完整的新冠相关产品去库存周期之后，相关产业链基本面有望逐步筑底，叠加流感病例的回升，板块景气度或将迎来新一轮修复。
