01. 市场行情

上周从风格表现看，“低波动、低估值、低换手”特征进一步强化，小市值组合显著跑赢大盘，各类基本面风格整体转弱，资金主导的动量交易占据上风，市场再度回到近两年以动量驱动为主的交易格局。

02. 行业点评

宏观

2025年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）下降1.62%。

央行货政报告显示9月对公新发贷款利率较6月降8bps。尽管LPR近半年未动，LPR减点贷款占比却逐渐提升。

金融地产

统计局公布1-10月房地产销售数据，量和价表现均不理想，10月单月住宅销售额同比下降13%，对比9月加速下滑1.2bp，销售均价下滑5.9%，环比也继续加速下滑，公布的70城新房和二手房价格指数环比下降超过0.5%，环比降幅呈扩大趋势。

消费

外交部发布日本旅游警告，日本公司中有一些企业日本地区销售还是比较依赖入境游客的，其中中国客流又占入境游客大头。可关注这类标的是否存在与国内出行链多头进行配对交易的机会。

中国外交部提醒中国公民避免前往日本，短期对日本航线产生一定冲击。日本航班的座位数占国际线的20%，ASK占10%，但占航空公司总运力的1.5%，影响有限。但是考虑到近期航空股的股价上涨，这个消息出来应该会令股价有些回调。

大众品近期明显跑赢，速冻板块从3Q财报来看行业竞争放缓，若需求触底回升则未来利润弹性大，市场兴趣度明显回升。可选品类情绪仍然差，服饰、化妆品双十一乏善可陈，宠物板块虽然需求强劲但是竞争的担忧暂时无法打消。

10月社零同比增速环比放缓0.1ppt至2.9%，主因以旧换新相关品类进入高基数期、对整体社零拖累影响较大，家用电器和音像器材、汽车、家具同比增速分别为-14.6%、-6.6%和9.6%，环比放缓17.9、8.2和6.6ppt。高基数下以旧换新品类有所拖累。

浙江秋假推出后，边际上对周边旅游实现有效提振。

制造业

海外算力：很多投资者均持减仓态度，但PCB/光模块/ODM等AI相关环节观点有分化。展望未来，光模块β仍在并且是投资者不愿意大量减仓的板块；反观PCB等其他海外AI算力链环节竞争格局恶化，并且正交背板有争议，可能在β层面表现相对较弱。

国产算力：现在已经有国产大模型公司开始测试华为昇腾950PR芯片，2026年一季度即将开始量产。从纸面数据看，2TB的双向互联带宽+从NPU到GPGPU的架构+FP8、1PFLOPS算力+自研HBM（HiBL1.0容量128GB，带宽1.6TB/s）性价比极高，性能比肩GB200。

锂电添加剂龙头旗下万吨级产线停产，添加剂的供需短期存在了明显的缺口，导致添加剂价格大幅上升。传出明年排产1.3Twh的消息，进一步助推了各个材料环节的涨价热情。

周期

化工ETF单日净申购规模突破5亿元，创下年内新高，反映市场对行业底部确认与中长期价值的认可。当前化工反内卷从政策导向转化为行业自发行动，头部企业联动行业协会，通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”，主要在己内酰胺、有机硅、PTA等产能过剩行业，资金正逐步布局拐点机会。

文华商品指数在161-162.5区间震荡，涨跌反复交替波动，市场多空分歧较大，板块和品种间继续强弱分化。短期宏观驱动较弱，商品价格以品种自身的供需结构矛盾驱动为主。“强者恒强”如贵金属在价格整理后再次大幅走强，“弱者恒弱”如部分化工和养殖品种继续震荡探底走势。预计在引发商品共振波动的宏观驱动走强之前，大宗商品整体仍将延续宽幅震荡运行。

碳酸锂收盘8.8万元，周度库存12万吨，环比去库3481吨、库存天数下降至30天以内。虽然需求Q4明显优化，但是幅度不如上轮周期强，产业链信心修复，但投机库存仍然较少，价格上行过程中成交量下滑，显示下游的采购还比较谨慎。目前供给侧预期年底或明年初宁德复产+需求侧明确1月动力需求低迷，所以储能不继续超预期的情况下可能价格区间震荡。

上周螺纹钢主力合约维持偏弱震荡，在3020-3050区间反复震荡整理，大幅减仓缩量，周K线收带较长下影线的小阳线；从供需基本面看，本周螺纹钢延续供需双弱格局，周度表观需求量继续呈现季节性回落走势，价格企稳回升带动现货高频成交量有所回升，周产量延续回落，高炉开工率再次小幅转降，但铁水产量企稳回升，原料端铁矿石价格企稳反弹，双焦价格大幅走低，钢厂利润小幅修复，电炉钢厂开工率小幅回升，库存维持去库，同时去库力度较上周有所放大，整体看螺纹钢供需结构矛盾仍不突出，‘弱现实’持续被交易，向下空间仍需要看原料端‘负反馈’驱动的强度，但目前原料端价格走势仍延续分化，因此‘负反馈’短期难以形成强势循环。

水泥处于年内最后旺季，企业推涨动力增强，价格企稳震荡概率较大，但考虑到煤价上涨，水泥本身盈利并没有严格修复。受部分地区价格持续上涨带动，全国整体价格呈震荡上行走势。

刚果金的钴配额最后落在45%（原先预期50%），略好于原先预期。

医药

美国FDA确认，RichardPazdur医学博士接任药物评估与研究中心主任。美国生物医药行业对Pazdur博士的任命普遍持积极态度，周二美股大型制药公司和XBI指数均大幅上涨。Pazdur博士的任命结束了药物评估与研究中心旷日持久的人事动荡，其国际合作理念有望在药物评估与研究中心层面得到更广泛的实践，有望加速全球患者对创新疗法的可及性。